紫金矿业(02899)深度研究：卡莫阿铜矿提前投产，向全球矿业龙头加速挺进
发布时间:2021-07-06 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次1.KK铜矿提前投产，开启公司迈向全球矿业巨头新征程
世界级铜矿项目通常需具备以下几个特点，一是储量/资源量大，二是矿产产量高，三是服务年限长，四是生产成本低，五是扩产潜能大。从每个维度来看，卡莫阿-卡库拉铜矿(KK铜矿)都较好地满足了世界级铜矿项目标准。
2021年5月25日，KK铜矿一期年处理矿石380万吨的矿山正式启动铜精矿生产，比原计划提前数月，KK铜矿将是紫金2021年及之后的主力增长极之一。紫金预计KK铜矿在2021年剩余时间生产精矿的含铜金属量 8万-9.5万吨。2020年紫金矿产铜产量45.3万吨，其中权益产量约37万吨。据紫金预计，KK铜矿一期项目达产后年产铜40-50万吨，将在现有矿产铜产量基础上增长约100%，权益产量有望增长16-20万吨，将在现有权益量基础上增加43%-54%。我们根据现有全球在产矿山及未来拟投产矿山产量规模测算，未来KK铜矿产能扩大至处理矿石1900万吨/年后，KK铜矿最高年产80多万吨铜，有望成为全球产量第二大的铜矿，是紫金2021年及之后的主力增长极之一。
1.1.KK铜矿是目前全球大规模、高品位、勘探潜力较大的待开发铜矿
KK铜矿位于刚果金，拥有无与伦比的资源基础。该矿坐落于刚果(金)，处在赞比亚-刚(金)铜钴成矿带上，根据2020年2月卡莫阿矿段最新的资源估算，以及卡库拉矿段2018年11月10日生效的资源估算结果，以边界品位1%计算，KK铜矿控制级别的铜金属资源量为3,800万吨(13.87亿吨@Cu2.74%)，推断级别的铜金属资源量为569万吨(3.39亿吨@Cu1.68%)，铜金属资源量合计为4369万吨，比紫金2018年年报披露数据增加154万吨。
从资源储量角度来看，KK项目位列世界前十，全球铜总储量约7亿吨，中国的铜资源储量约1亿吨，KK项目资源储量相当于整个中国的40%以上。此外，KK铜矿的品位高达2.56%，而国内铜矿平均品位仅约0.87%，放眼海外，KK铜矿的品位也远高于同等规模的铜矿，是当之无愧的资源质地较好的未开发铜矿之一。
紫金2015年收购KK铜矿所含的铜资源量为2400万吨，截至2020年2月，该铜矿的铜资源量已提升至4369万吨，增幅高达82%，目前矿体边界仍未封闭，仍存增储空间。2015年紫金矿业收购KK铜矿时，该矿铜资源量约为2400万吨，董事长陈景河一直认为KK铜矿有广阔的找矿前景，也正是从2015年开始，KK铜矿每年都有出色的找矿成果。
? 2016年，卡库拉矿段发现新的超高品位铜矿，2016年第一期新增940万吨高品位铜资源。随着勘探活动持续开展，卡库拉矿体走向不断延伸，2017年5月，紫金矿业、艾芬豪再次宣布卡库拉增储，铜矿资源增加到1267万吨。
? 2018年更新的卡库拉段铜控制级别+推断级别的金属资源量达到1925万吨，相比2017年增长幅度超过50%，矿体走向延伸从7.7千米延伸到13.3千米。
? 2019年卡莫阿北再次出现重大找矿发现，发现厚度超过15.5米，铜品位13.8%的超富铜矿，且矿区仍未封闭，将来增储空间仍然很大。
? 2020年2月，根据卡莫阿矿段最新的资源估算，以及卡库拉矿段2018年11月10日生效的资源估算结果，以边界品位1%计算，卡莫阿-卡库拉铜矿控制级别的铜金属资源量为3,800万吨(13.87亿吨@Cu2.74%)，推断级别的铜金属资源量为569万吨(3.39亿吨@Cu1.68%)，铜金属资源量合计为4,369万吨，比2018年年报披露数据增加154万吨。
1.2.紫金于底部精准介入，对项目的控制力不断强化
2015年全球矿业低迷时紫金大胆介入KK铜矿，以较低价格获取顶级铜矿项目。2015年对于大宗商品是黑暗的一年，有色金属价格均跌落谷底，诸如嘉能可这样的全球矿业巨头也遭遇现金流危机，步入“雷曼时刻”。但正是在行业极度不景气的时候，紫金矿业抓住矿产资源价值被严重低估的机会，以25.2亿元人民币获得了卡莫阿控股的49.5%股权(对应KK铜矿39.5%股权)。2015年前后，全球铜并购交易平均价格约为1000元/吨，KK铜矿当时的铜资源量为2400万吨，对应吨铜资源(权益)的交易额仅为265元/吨。紫金对KK铜矿的收购对价远低于当时铜行业并购交易的平均水平，更远低于历史上国内矿企收购海外铜矿项目的交易对价。
2019年紫金矿业增持艾芬豪股权，进军艾芬豪董事会，进一步强化了对KK项目的控制力。2019年5月，艾芬豪公告称，将邀请紫金矿业董事长陈景河先生加入艾芬豪董事会。2019年6月，陈景河以最高票数加入董事会。2019年10月8日，紫金矿业发布公告，拟通过子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、Friedland、Newstar 收购其持有的艾芬豪矿业4865万股，交易将在2019年12月31日前完成交割，本次交易完成后紫金对艾芬豪的持股比例从9.8%提升到13.88%，从而对KK铜矿的持股比例从43.5%提高到了45.04%。
紫金矿业和艾芬豪共同组建艾芬豪管理团队，紫金主导冶炼厂项目建设。2019年10月8日，艾芬豪公告披露了新组建的KK铜矿项目的核心管理团队，前任运营执行副总裁Mark Farren获任CEO，艾芬豪公司刚果金国家经理Louis Watun被任命为合资公司董事会总裁。紫金矿业任命其新疆阿舍勒铜矿矿长陈勇博士为合资公司COO。双方同时各任命了一位财务人员出任联合CFO，分别是艾芬豪的Rochelle De Villiers，以及紫金矿业的David Li(李耀田)。此外，艾芬豪确认并同意紫金矿业(作为建造单位和运营商)在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。
1.3.KK铜矿分三阶段建设，投产后有望带来丰厚的财务回报
KK铜矿分三阶段建设，完全达产后峰值可年产铜约80多万吨。根据最新的PFS和PEA报告显示，KK项目分为建设分为三阶段，第一阶段主要是开发Kakula矿段,Kakula入选矿石品位可以高达7-8%，矿石连续性好，开发难度低，所以先行开发。二、三阶段分别是Kansoko和Kakula-West。未来KK铜矿扩大产能至处理矿石1900万吨/年后，KK铜矿最高年产80多万吨铜，有望成为全球产量第二大的铜矿。
KK铜矿生产成本低，经济效益好。一是矿石入选品位高。KK铜矿平均品位本就远高于同等规模的铜矿，而一阶段Kakula矿段前十年平均入选品位更是高达6.4%，使得矿山现金成本仅为0.46美元/磅，总现金成本1.11美元/磅(包括权益金)，处于全球铜矿成本曲线中非常左侧的位置。
二是矿产铜产量大。KK铜矿项目采用地下开采方式，矿山总服务年限为20年(不含基建期)，其中可达到设计规模的年限为14年，项目一序列投产后预计每年将生产约20万吨铜，二序列投产后每年将累计生产高达40万吨铜。