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　　盘面走势：2018年棉花价格呈现“过山车般”的行情。年中，在国际市场炒作全球减产带动下，加之国内对产需缺口担忧，郑棉一路跳涨。但中美贸易战持续升级打压市场信心及消费需求，以及纺企抢出口透支棉花消费，下半年郑棉“一跌不振”，回落到年初水平；

　　市场分析：全球经济增速放缓，或拖累棉花消费，且中美贸易战仍存在较大不确定性，也压制中国棉花需求；中国国内预期仍存在200多万吨缺口，随着储备棉轮出基本结束，中国将扩大棉花进口渠道及规模。但考虑到国内库存仍处于历史高位，存在去库存压力，可能挤压棉花进口规模，进口棉或难以放量增长；

　　价差分析：一般来说，内外棉价差的合理水平在2000-3000元/吨。但由于国际棉价保持在高位，加之4月份以来人民币兑美元持续贬值，2018年大部分时间，内外棉价差都在1500元/吨以下，极大抑制棉花进口需求。预期2019年在“后抛储时代”，国家扩大棉花进口渠道的背景下，国际棉价与国内棉价将经历一个博弈波动到平衡的过程；

　　价格展望：2019年基于供给充裕与成本支撑的双重考虑，棉价或以区间震荡为主，CF905为14500-15500元/吨；CF909为15000-16200元/吨；

　　不确定性因素：中美贸易战进展，国家棉花政策调整。

　　一、行情回顾

　　今年棉花的行情是近几年波动最大的一年，呈现“过山车般”走势，价格涨跌幅度达到5500元/吨。

　　可以回顾一下，2016、17年国家稳定轮出储备棉保障市场供应，2017年价格基本平稳，波动不大，市场机会也不多。2018年是三年轮出计划的最后一年，年初贸易商和下游纺企开始担心国储棉轮出结束后国内用棉短缺。5月份，在国际市场炒作全球减产的推动下，ICE美棉一路攀高。受国际棉价高涨，国内资金也纷纷借机入市炒作缺口，郑棉在5月中旬开始出现跳涨，6月初接近19800元/吨的四年来高位。期货带动现货价格也一路上涨，价格涨的太快，干扰下游用棉企业正常的生产经营活动，国家立即采取行动，以稳定市场供给。6月初，国家发改委决定增发80万吨棉花进口滑准税配额，中储棉公司也宣布将今年的抛储时限延长一个月。价格应声下落。当然如果仅是这样话，价格还不会跌的太厉害，毕竟每年国内有近300万吨的棉花供应缺口，市场的挺价意愿还是挺强的。但在中美贸易战持续升级的威胁下，市场的情绪逐渐发生变化，尤其是9月底美国对从中国进口的2000美元商品加征关税，其中包括44亿美元，10%的纺织品，市场悲观情绪顿起，价格又开始继续走跌。同时，由于出口企业在加关税之前抢出口，提前透支了棉花消费。此外，三年储备棉轮出引起市场高库存的负面效应也逐渐显现。多重因素导致价格一蹶不振，跌至14300元/吨的两年来低点。尽管12月初，随着中美贸易关系转和，郑棉同美棉一道反弹；但在USDA12月供需报告下调本年度中国消费量，上调美国及全球期末库存的利空下，加之全球股市及国际油价持续大跌的外部环境利空，郑棉随美棉重归跌势，基本回落到年初水平。

　　二、基本面分析

　　1、全球供需偏紧，后期主要看中国消费情况

　　（1）产量下降比较确定，消费或受全球经济放缓拖累

　　受主产国印度、美国产量下降影响，2018/19年度全球棉花减产或已成定局。全球经济预期放缓，棉花消费将受到拖累，尤其中国棉花消费需求或将超预期萎缩。

　　产量方面：除巴西外，受棉花生长季、采摘季不利天气影响，其它主产国均预期减产，其中印度、美国减产尤为明显。巴西方面，因受到2018年强劲的国际棉花价格刺激，以及中国对巴西棉替代美棉的进口需求预期，巴西棉农棉花种植面积大幅增加，2018/19年度增产预期较强。但增产幅度仍不足以弥补美国和印度的减产幅度。目前，南半球巴西、澳大利亚棉花12-1月正值种植期，还需关注巴西、澳大利亚棉花的种植及生长情况。

　　消费量方面：棉花消费受宏观经济影响较明显，2016、2017年全球经济增长强劲，棉花消费量明显提升。2018年以来，世界主要经济体的增长速度或已经触顶，在贸易壁垒加剧、政策不确定性增加、国际资本流动走向逆转、新兴市场金融市场状况收紧等负面因素影响下，全球增长的下行风险已经上升。IMF、OECD等国际组织均下调了2018-2019年经济增速，或拖累2018/19、2019/20年度棉花消费。

　　分国别来看，中国、印度、土耳其、孟加拉国及越南仍是全球主要的棉花消费增量国家。中国方面，由于中国纺织行业受到中美贸易战影响，贸易环境复杂多变，产业整体悲观谨慎，纺服生产出口疲弱；加之国内经济下行压力，消费降级明显，国内纺服需求或也不容乐观。越南方面，越南主要是“两头在外”，进口棉花生产加工成纱线或成衣，再出口，若全球宏观经济下行，国外纺织品服装需求下滑，也会抑制其棉花消费及进口规模。土耳其方面，国内经济出现衰退，货币里拉急速贬值，通货膨胀严重，导致纺织厂生产活动下降，抑制棉花需求。此外，中国、越南、印度及印尼等国家均出口纺织品服装，在国际市场上相互具有竞争替代效应，在全球需求预期增长乏力的背景下，各国纺服产品出口增量不可能同时大幅增加。

　　从预测数据来看，12月供需报告中，ICAC将中国棉花消费量较上年度下调了75万吨，中国或是引起本年度全球棉花消费端疲软的主要国家。

　　（2）供应缺口主要在中国，市场预期中国或成为最大进口增量国

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