陈九霖：B股市场这个尾巴何时了？
发布时间:2019-06-21 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次在我国沪、深交易所，A、B股长期并存。B股市场如今死水一潭，融资和再融资以及资源配置功能均已丧失。B股如同过去的粮票、布票、烟票、肉票和外汇券，已经丧失其原始功能，完成历史使命，不能继续留下这个尾巴，需要通过改革予以废除。
改革B股的理由如下：
一、B股已经完成特定阶段的历史使命
所谓B股，正式名称是人民币特种股票，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内的上海、深圳证券交易所上市交易的外资股票。B股公司的注册地点和上市地点都在境内，2001年前，投资者限制为境外人士。之后，开放给境内个人居民投资。1992年2月，第一只B股——真空B股（现改名为云赛B）在上交所上市；到1997年底，B股已达到101家，最多时曾有114家；自2000年10月27日雷伊B（现改名为舜喆B）上市之后，再没有B股上市。
我国设立B股的主要出发点是，通过资本市场吸引境外资金投资，为国内企业筹集外汇资金。但是，随着我国外汇资金的逐渐充裕、国内企业海外上市的增加，B股的筹资功能逐渐丧失。无论规模、地位还是代表性，B股在我国资本市场中的作用越来越小。2001年之后，B股没有IPO；2005年之后，没有任何筹资。
2003年，QFII制度实行，大量境外机构合法进入A股市场后，B股就已形同虚设。沪港通、深港通开通后，外资进入A股更加方便，B股市场更是死水一潭。
在行业分布上，B股上市公司绝大部分是传统行业，高科技公司很少。同时，B股市场规模小，流动性差，投资者主要为境内、外个人，其中，境内个人投资者占80%以上，尚未减持的外资法人股数量非常少。因此，B股市场难以通过股权转让进行并购重组。
总之，B股的历史使命早已终结。
二、改革B股风险较低
2019年1月初，A股上市公司总数3568家。根据彭博数据，2019年3月22日，A股总市值报7.22万亿美元。反观B股，在7家退市、8家转H或转A后，目前仅剩99家，其中，纯B股17家，其余的82家B股均含有A股。在价格方面，除了海控B股股价高于A股约14%外，其余B股股价均低于其A股价格。B股成交金额不足A股千分之一。因此，废除B股影响较小，风险较低。
解决B股问题的主要风险在于外汇出境和A、B股价格差距等方面。但是，通过设置合理的方案，这些问题是可以得到解决的。
三、改革B股时机已经成熟
关于B股改革的呼声早已有之。早在2000年，中国证监会首席顾问梁定邦就曾提出过A、B股合并的观点；2006年底，证监会市场部也曾对B股改革进行过系统的研究，多家机构还曾向证监会递交过B股改革报告；2014年，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，稳步探索B股市场改革。然而，自2001年B股对内地居民开放后，虽有少数公司采取了B转H、B转A等方案，但再无关于B股改革的整体方案出炉。
在资本市场开放程度已经较大、B股影响力很小、A股可能迎来牛市的大背景下，解决B股这一历史遗留问题，已经时机成熟。如果久拖不决，等到A、B股股价差距越来越大之时，解决的难度也会越来越大。
解决B股问题的方案建议如下：
总体上说，解决B股问题的实施方案主要有三个：一是B股转H股，中集、万科、丽珠等都是先例；二是B股转A股，这方面的实例包括：浙能控股吸收合并东电B股、新城控股吸收合并新城B股、招商局蛇口吸收合并招商地产(000024)、城投控股吸收合并阳晨B股、南山控股吸收合并深基地B等；三是上市公司回购B股，鲁泰、长安汽车、绿庭投资等就曾部分回购B股。
我的倾向性建议是：B转A，即AB股合并；而对于极少数纯B股，则可考虑直接转板A股或者因为其资质较差或因股东意愿而直接退市。
对于极少数B股股价高于A股的情况，以B股为准，由企业给予适当价格补偿；对于绝大多数B股价格低于A股的情况，以A股为准并允许企业按照A股价格定价；对于需退市或回购的B股，考虑到投资人长期以来对B股公司的支持，准予企业给予投资人适当补偿。
至于投资人的外汇投入和出境问题，可考虑尊重投资人的意愿，其中，愿意转A放弃外汇的就不存在外汇问题；对于需要退出并换回外汇的，准予办理，毕竟，这些投资人都是外汇入股，且我国具有这样的外汇承受能力。
(本文作者介绍：清华大学法学博士，北京约瑟投资有限公司董事长，曾担任两个世界500强企业副总。)
（责任编辑：徐悦 ）
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