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5月初以来中美贸易摩擦再度升级，受此影响国内外大豆市场整体再度回归外弱内强格局，国内豆粕价格也突破底部徘徊区间，表现相对强势，在中美经贸磋商陷入僵局之际，大豆供应缺口和豆粕价格再度成为市场关注的焦点。

此前备受市场关注的中美第十一轮经贸谈判，因特朗普总统的一则推特和关税加征政策而转入僵局，而5月16日美国政府对华为的针对性举措（禁止华为从美国企业购买技术和配件），更是使得双方的紧张关系继续升级，中美贸易关系的波澜反复也再度成为影响豆粕价格的主要焦点之一。如果我们从历史和社会学的角度来分析此轮中美之间的关系转折，我们可以发现本轮自2018年年初开始的中美贸易摩擦有着其历史的必然性和长期性。

天下大势，分久必合，合久必分，虽然大家都知道合则两利，分则两伤，但奈何利益蛋糕只有一个。当蛋糕不断增大时，大家的目光更多会放在“发展”上，而当蛋糕尺寸固定，甚至开始缩小时，大家便会开始想着“守成”和“争夺”。随着全球经济增速的降低，原本既有的利益矛盾逐渐浮出水面，对于美国而言也就需要一个目标和措施来转嫁国内矛盾和保障自身在蛋糕争夺战中的有利地位，基于此，涉及双方核心利益的谈判将会成为一场持久战，中美双方也将进入“走走停停、打打谈谈”的新模式。

在此背景之下，关于大豆的供应缺口再度成为市场关注的焦点，但笔者认为虽然原有庞大的美豆进口量在短时间内仍难以被完全替代，但我们现在来谈国内进口美豆的缺口和我们在去年7-8月来谈缺口时的心情和结论是不一样的，因为相较于之前，有两个大的因素推动了供给和需求的反方向变动，其一为非洲猪瘟疫情的不断发酵，使得下游生猪养殖对饲料需求相对疲软，其二为中国已经提前进行了预期和应对，自阿根廷G20峰会中美关系有所缓和之后，中国开始持续性地买入政策性美豆，并不间断地采购南美大豆，中国近两月的大豆供应将维持平衡的状态，暂无近忧。

叠加今年中央一号文件提出的“大豆振兴计划”等系列前瞻性措施以及即将到来的南美大豆出口窗口期，国内目前对于供应的情绪判断较去年而言应该来说是较为轻松的，这一点在豆粕价格的反弹力度上也有所体现，但由于油厂后期的船期采购节奏相对谨慎，目前重启的美豆采购仍有近680万吨未装船，如果中美贸易战保持延续，以上船期或面临延迟和洗船的风险，长期来看大豆进口缺口或将在后期重新打开。

近两月内国内大豆供应维持平衡，暂无近忧，但由于中美贸易关系仍然疑云密布，国内油厂出于对后期大豆供应缺口的担心，多采取稳开工策略，部分油厂开始停机检修，压榨节奏有所放缓，据天下粮仓网的调研数据显示，目前华南地区的油厂开机率约为50%。从需求端来看，非洲猪瘟疫情进一步发酵，生猪饲料需求疲软，但在禽料和水产料的需求支撑下，下游提货速度整体好于预期。自春节之后，非洲猪瘟疫情进一步发酵，除台湾地区外，中国大陆全部省份均受到感染，生猪存栏下降趋势明显，据农业农村部统计数据显示，4月份生猪存栏数据环比继续下降2.9%，同比下降20.8%，能繁母猪同比下降22.3%。

由于目前仍然没有有效的疫苗可进行防疫，且仔猪价格不断上涨，中小散养户补栏积极性较差，规模养殖企业态度谨慎，生猪饲料需求下降明显，然而非洲猪瘟的蔓延也使得部分中小散养户改养家禽，侧面支撑豆粕需求，同时受4月多雨和低温天气影响，今年的水产投苗期启动偏晚，逐渐延迟至5月。在多重因素支撑下，近期豆粕需求好于预期，5月以来主流油厂豆粕总成交量高达331.61万吨，环比增加19.06%，同比增加219%。虽然豆粕在禽料和水产料的添加比例已经因豆菜粕价差偏低而逐步增加至极值位置，后期相对需求增加有限，但随着水产旺季的来临，在添加比例保持不变的情况下，豆粕的总体需求仍有提升空间。

压榨节奏持稳，需求有所支撑，国内豆粕库存维持历史低位区间，下降趋势延续，截至5月19日当周，豆粕库存为54.85万吨，同比下滑50.9%。笔者预计在中美经贸关系有所缓和之前，油厂出于对后期大豆供应的担忧仍将维持稳开工，随着水产旺季的逐渐来临，豆粕的需求将获得一定的支撑，短期内豆粕库存仍将维持低位，油厂定价策略多以挺粕弱油为主。

总体来看，中美经贸谈判疑云又起，虽然前期大豆到港量较为充足且目前处于南美大豆的窗口期，近两月国内大豆供应平衡，但若中美紧张关系维持，后期大豆供应缺口或将打开。国内油厂出于对后期大豆供应的担心，压榨节奏有所放缓，部分油厂停机检修，同时在禽料和水产料的支撑下，豆粕需求好于预期，库存维持历史低位，并继续保持下降趋势，油厂定价策略多以挺粕抛油为主，投资者可关注做空油粕比策略，建议配比为1:1。

特约分析师李文婷

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