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　　今年超标小麦数量同比大幅增长，饲料及酒精加工成为其惟一出路。当前超标小麦价格低于华北玉米（1771， 6.00， 0.34%）0.10元/斤左右，已经具备替代优势，一旦大量替代将对玉米市场形成明显利空。

　　当前国内玉米市场整体处于以政策粮为主、现货贸易为辅的状态，经过4～5月的大规模调整之后，现货市场价格整体相对稳定，后市即便波动，也难以改变当前的供需结构，在新玉米上市之前价格很难有大的变化。

　　能否替代取决于小麦价格

　　失去临储政策支撑之后，国内玉米价格便开启了连续几年的下跌，从高位直接回到2009/2010年度的水平，此前每年超过1000万吨的小麦替代，也因二者之间的价差倒挂而一去不复返。正因如此，小麦在连续几年失去价格优势之后，作为能量原料替代玉米已经被人逐渐淡忘。

　　小麦之所以能够作为能量原料替代玉米，主要是因其在同等重量前提下，营养成分中的能量能够达到玉米的85%～90%，加之其提供的蛋白含量比玉米高出40%左右（玉米为8.5%，小麦为11.9%），因此二者在能量原料方面基本具有相互替代的特质。

　　当然，能否替代基本上取决于价格，在小麦价格与玉米等同或者略低于玉米的情况下，部分饲料企业就可考虑大规模使用小麦作为能量原料替代玉米，毕竟其能够提供更多的蛋白，可以降低蛋白原料的用量。

　　超标小麦已具备替代优势

　　今年新小麦即将大规模上市，有人会问：河南、河北及山东等地小麦开秤价均呈现出高开的节奏，其与当地玉米价格有着非常明显的差距，替代玉米从何谈起？其实，今年小麦“降质减产”非常明显。部分地区在收割期遭遇连续强降雨甚至冰雹袭击，这种恶劣天气导致小麦质量大幅下降，萌动、芽麦占比急剧增加，超标小麦数量同比大幅增长。

　　考虑到近年来国家对食品安全越发重视，这部分小麦基本上无法在面粉加工中使用，饲料及酒精加工成为这部分超标小麦的惟一出路。这也意味着，今年小麦替代玉米的数量将大幅增加，部分禽料及酒精加工的替代玉米数量将因此大幅增长。考虑到当前华北玉米的成交价格仍在0.90元/斤左右，这部分超标小麦0.80元/斤甚至更低的价格，已经具备了替代优势。

　　玉米市场价格将再度遭压

　　如果在今年6～8月份这个传统的玉米供应空档期，小麦替代量大幅增长，华北黄淮一带玉米市场，尤其是禽料及加工企业的玉米需求缺口很难再现，玉米价格也将因小麦替代量大幅增长而再度遭压。

　　因此，在新季小麦大量上市之际，需密切关注华北黄淮一带超标小麦的产量及价格走势，一旦超标小麦数量超出预期，价格大幅下跌势必引起相关加工企业的关注，从而重新将小麦大规模替代推到前沿。

　　2011/2012～2013/2014年度，由于玉米价格持续高位，小麦替代已是常态，其替代量在1500万～3000万吨不等，小麦替代使得这三个年度玉米用量相应减少。而从2016年临储政策完全退出之后，玉米价格一落千丈，小麦替代不再具有可操作性，小麦作为能量原料的用量，每年仅维持在500万～700万吨。

　　如果今年小麦因质量问题被迫替代玉米使用，一旦其替代总量回升到1500万吨以上，就意味着未来一个年度玉米的整体需求量将相应下降1000万吨甚至更多，这对仍处于政策粮调控之下的玉米现货市场来说，无疑又是一个明显的利空因素。

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