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　　走势评级：棉花:看涨

　　报告日期：2018年6月20日

　　★基本面判断：

　　对美棉加征关税将导致进口成本增加、进口结构调整，国内下游纺织品在国际市场的竞争力减弱。但全球下年度产不足需的担忧仍将存在，ICE棉花在前期起涨点80美分处或将有较强支撑。按80美分的ICE12月合约盘面价格进行初步测算内外用棉成本差距，1%关税下进口成本在14796元/吨，而中国用棉成本高出1500-2000以内时，可以通过其他途径对冲令纺织品有竞争力，则郑棉相应底部支撑或在16300-16800元/吨。

　　此外，考虑到中国棉花的结构性问题，高等级棉缺乏，中美贸易战令美棉进口优势丧失，国际市场其他高等级棉资源可供选择的有限，市场将对新年度国产新棉寄予更多期望，且由于贸易商参与国储竞拍受限，未来新棉上市时他们可能积极参与新棉的采购，新棉开秤价料较高，不排除出现抢棉的可能；目前储备棉与期现货的价差、期现基差均有所收窄，期货注册仓单竞争力开始显现。因此从基本面看，郑棉主力CF1901合约下方空间预计有限。长期而言，向上的驱动因素未改。

　　中美争锋相对，贸易战未来仍存在升级、扩大的可能，波及到中国纺织品服装出口的可能性非常大。在中美贸易战长期性和日益严峻性的背景下，终端需求不支持棉价上涨过快。但预期对棉花需求的影响顶多在数十万吨水平，年度产需缺口依将存在；不过，贸易战若继续升级扩大则可能带来金融市场系统性的风险，令包括棉花在内的大宗商品波动加剧。

　　★风险提示：

　　中美贸易升级、金融市场系统性风险、天气因素等。

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　　中美贸易战愈演愈烈，郑棉期货减仓跌停

　　在中国公布了对美约500亿美元进口商品加征25%的关税决定后，6月18日，特朗普发布声明称，已指示美国贸易代表制定清单，对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在完成法律程序后，若中国拒绝改变其行为，并坚持对500亿美元美国商品加征关税的话，那美国对华加征关税将生效。如果中国再次采取反击措施，美国将对另外2000亿美元的商品加征关税。对此，6月19日，中国商务部回应，如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制。中美贸易战愈演愈烈，市场担心未来中美贸易紧张局势继续扩大升级，危及全球经济，市场避险情绪升温，股市及大宗商品市场集体大跌；对于棉花市场，贸易战很可能波及中国纺服的出口，进而影响到棉花消费需求。郑棉及郑棉纱6月19日减仓跌停，郑棉主力1901合约跌破17000一线，至16745元/吨，持仓量减少5.7万手，郑棉各合约总持仓量减少13万手至114万手，资金大量流出。

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　　基本面情况分析

　　2.1、对美棉加征关税将导致进口成本增加，下游纺织品竞争力减弱

　　从进口成本来看，对美棉加征关税，无疑将令国内进口成本提升。按静态价格，当前ICE盘面价格下，加征25%的关税将令美棉的进口成本上升3600元/吨左右，美棉进口优势尽丧。而中国年度进口量中逾4成为美棉，美国是全球最大的棉花出口国，加征关税后，中国进口结构面临调整，进口将转向采购澳棉、西非棉、巴西棉以及中亚棉等其他国棉花，进口成本将提升。下游纺织品市场是自由竞争的，中国进口成本增加将削弱纺织品的出口竞争力，进而对国内棉花需求形成一定程度的抑制。但从目前国内纺织产能情况及下游纱厂近年来稳定的收益、偏低的产品库存看，这对棉花需求有支撑作用，而且国内还有便宜的储备棉帮助降低成本，终端消费对原料需求自下而上的影响过程将会比较慢，一两个年度内需求预计难有明显的下降。从动态市场来看，美棉价格下跌、除美国外的棉花升水上涨，市场终将达到平衡。

　　对美棉加征关税，短期而言，利空美棉，但全球作为一个整体，中国进口美棉减少，则将进口其他国家的棉花将增加，其他需求国进口美棉将增加，全球整体需求预期受影响有限，而中国去库存后期，未来进口需求增加的预期没有变；此外，目前新年度全球棉花的产量存在不确定性，美棉优良率偏低、印度种植面积可能下滑、澳洲存在可用水问题等，下年度全球产不足需的担忧仍将存在，这将限制美棉的下跌空间，前期起涨点80美分处或将有较强支撑。按80美分的ICE12月合约盘面价格，初步测算，26%关税下的进口美棉成本17634元/吨，不加关税按1%或滑准税关税进口其他棉，升水预计会更高一些。此外，按初略估算内外用棉成本差距，我们仍按1%进口关税完税成本来衡量外纱用棉平均成本，此前业内算内外价差就一直是按1%进口关税完税成本和国内棉价的价差来判断国内下游产品是否会有竞争力。1%进口关税完税成本初步测算在14796元/吨，而中国用棉成本高出1500-2000以内时，可以通过其他途径如技术、品种开发等对冲令纺织品有竞争力，则郑棉相应底部支撑或在16300-16800元/吨。此外，考虑到中国棉花的结构性问题，高等级棉缺乏，中美贸易战令美棉进口优势丧失，国际市场其他高等级棉资源可供选择的有限，市场将对新年度国产新棉寄予更多期望，新棉开秤价料较高，不排除出现抢棉的可能，因此从基本面看，郑棉主力CF1901合约下方空间预计有限。

　　中美争锋相对，贸易战未来仍存在升级、扩大的可能，假若美国对中国加征货值4500亿美元的商品关税，贸易战波及到中国纺织品服装出口的可能性非常大。从纺织服装出口与内销比重分析看，近年来内销比例明显提升。2004年我国纺织品服装30%以上依赖出口，即内外销比为70：30，2017年内外销比为88：12。美国是中国纺织服装出口的主要市场，在中国纺织品服装出口前10大市场中，美国占第一位，中国出口至美国的纺织服装金额占到总出口额的17%左右，出口至美国的服装金额占出口额的21%。另外，贸易战若不断扩大，则可能影响到中国及全球经济，进而将损及内需及整个出口需求，在中美贸易战长期性和日益严峻性的背景下，终端需求不支持棉价上涨过快，此前棉花的大幅上涨时下游布料市场就表现出乏力。但预期对棉花需求的影响顶多在数十万吨水平，年度产需缺口依将存在；不过，贸易战若继续升级扩大则可能带来金融市场系统性的风险，令包括棉花在内的大宗商品波动加剧。

　　2.3、本年度供应宽松 但资源结构性问题仍存在

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