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[买入评级]歌尔股份(002241)点评：管理层终止减持 卡位智能声学及VR/AR的龙头持续推荐

时间：2017年12月06日 09:00:13 中财网

事件：公司发布公告，收到副总裁胡双美女士，副董事长、总裁姜龙先生，公司董事、副总裁兼财务总监段会禄先生，及监事会主席孙红斌的通知，为维护资本市场稳定和投资者利益，决定终止实施其个人股份减持计划。我们认为公司的正面态度有望缓解市场情绪压力，重申公司基本面向好，是稀有的卡位智能大声学及VR/AR 板块的行业龙头，持续推荐。

声学：新品大份额下仍能保持高品质交付，背后是产业格局的历史突破
公司今年由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心，积极追求大客户新机型的主要份额，并取得了较大突破。高升级的新品良率爬坡顺利、大份额下仍然能够保证高品质的产品交付，超预期的份额提升背后实际上彰显着产业格局的变化，竞争壁垒进一步筑高。北美大客户17 年旗舰机型市场销量旺盛，受量产推迟影响，供应链预计在18Q1 淡季不淡，届时公司的出货量与业绩都有望超出市场预期。展望2018 下半年，高声学单价机型从3 款中的1 款渗透至3 款中的2 款是大概率事件，原有设计亦将持续升级。同时，从产业趋势亦能看到北美大客户引领下，优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张；声学升级已经从超级周期到长期周期。

Hearable：从零件品类扩张到整机制造，供货价值量有望实现量级跨越
公司在麦克风领域深耕多年，通过收购的丹拿音响具备了世界领先的大喇叭能力，蓝牙耳机出货全球领先，亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力。观察AirPods 的热销及谷歌Pixel Buds 的举世惊艳，无线耳机行业潜力巨大。音箱领域，公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力，从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货，更有望赢取整机业务份额，价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力，成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。

VR/AR：分享巨头IP 迎接行业红利
从产业销量数据判断，公司Q4 PS VR 出货有望达到100 万台以上、明后年持续高增长。公司与迪士尼合作的新品AR 搭配星球大战内容、需求火爆，预计今年出货便有望超越40 万台。公司秉承大客户策略，与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合；巨头的IP 储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验，预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性，催化剂持续落地。

投资建议
重申公司作为卡位智能大声学及VR/AR 板块的行业龙头，18 年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR 共振的驱动下，有望迎来业绩的高成长。维持目标价27.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：安卓机型声学升级不及预期，智能硬件项目进入不及预期

□ .张.昕　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司

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