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　　中国举国战“疫”已现成效，海外疫情扩散令人担忧，“控制人口流动”或是必选之策。如果海外经济按下“暂停键”，中国能从2008年应对国际金融危机的经验中学到什么？首先，总量应恰当，少了杯水车薪，多了过犹不及；其次，在财政预算中增加特殊预算来应对疫情，用显性的赤字来取代过快过多的货币投放和隐性的财政支出；第三，在基建之外，减税降费或有效扩大消费需求的政策也很重要。为了应对这次疫情的冲击，中国还有哪些后续负面作用小（比如不大幅增加宏观杠杆或财政赤字率）、但却可以有效扩大内需的政策选项吗？可以从房地产及公积金政策、基建投资投向、减税降费、医疗卫生和文化教育等服务业着手。与全球共抗疫情，彰显人类命运共同体精神。

　　中国举国战“疫”已现明显成效，海外疫情扩散令人担忧

　　中国举国战“疫”已一月有余，成效初显。新冠病毒传染性强，致死率虽低于SARS，但相比流感还是高不少。目前应对新冠病毒还没有特效药，气温升高后病毒会得到抑制的假说并未得到完全验证，正在临床试验的药品最快也要等到四月份才有初步结果，因此减少人群聚集和流动成为目前唯一有效的防止疫情扩散的手段。然而新冠病毒可长达14天的潜伏期，防控的难度很大。

　　海外疫情升级，“控制人口流动”或是必选之策。近期疫情扩散在中国有明显收敛的迹象，但在海外的蔓延却开始加速，韩国、意大利、伊朗等国感染人数上升。回顾中国战“疫”的经验，控制人口流动或是最有效的措施。中国在一月末果断全国动员，控制人口流动，经过一个多月的努力初步有效地控制了疫情的传播。疫情从出现到爆发然后见顶回落有一个过程，控制人口流动有助于让疫情的拐点更早出现，也更快进入尾声。按下一个暂停键，可能损失了这段时间的经济，然而如果不停下来，疫情的结束就遥遥无期，经济活动或较长时期无法恢复正常，由此带来的经济民生损失就会更大。

　　图表： 中国新增治愈人数已经于2月17日超过了新增确诊人数，现存确诊病例开始下滑

　　资料来源：国家卫健委，中金公司研究部

　　图表： 海外疫情发展升级，韩国、意大利、伊朗、日本等国确诊人数快速攀升

　　资料来源：WHO，中金公司研究部

　　依据目前国内疫情收敛的情况推演，三月中旬左右全国在诊病人的总数可能就只有几百人的规模了。届时，医疗资源的压力可以得到很大的缓解，工业生产三月底或可恢复到正常水平的80%左右，体验式消费到五月份或可恢复到正常水平的80%左右。然而现在叠加了外需可能锐减的风险，保持经济增长在合理区间面临新的、更大的挑战。

　　如果海外经济按下“暂停键”，中国能从2008年应对国际金融危机的经验中学到什么？

　　面对外需可能突然锐减的风险，中国应对08年金融危机的经验是值得回顾和反思的。外需短期内大幅下滑，如果要保持经济增长在合理区间，必然需要扩大内需的政策及时应对。2008年国际金融危机对中国经济的冲击首先表现为出口增长的断崖式下滑：2008年时出口占GDP的比例高达31%，受欧美金融危机的冲击，出口增速从2008年的17%下滑到2009年的负16%，由此对整体经济、尤其是出口相关的行业造成了非常大的负面冲击。因此，当时政府快速出台了一揽子稳增长计划，其中4万亿元的投资计划是重要的组成部分。这个计划的快速落地不仅拉动了中国经济企稳回升，对稳定全球经济也有很强的外溢效应。然而4万亿元投资计划的实行也产生了一些副作用，因此近年来饱受诟病。

　　图表： 2009年出口占GDP的比例锐减至24%，出口增速从17%下滑至-16%

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　危机的出现往往带有极强的时间紧迫性，在紧急状态下市场无法有效运转就需要政府的“有形之手”。此次新冠疫情若在全球扩散，引发出口需求的大幅下滑，同样需要政府出手干预，不可因噎废食，但我们也需要总结当年政策应对的经验教训，避免重蹈覆辙。

　　首先，2008年的经济刺激政策总量过度，把中国经济从潜在增长之下推到过热区域。2008年危机应对政策的第一个问题就是过度扩张的货币政策所导致的货币供应量过多和信贷过度投放，2009年新增贷款高达9.6万亿元，是2008年的2倍，当年新增贷款多增了12个百分点的GDP！M2飙升至27.7%，货币的投放速度过快也很快推高了通胀和房价。因此在政策发力之前算一算账非常必要，损失多少补多少，少了杯水车薪，多了过犹不及。那么这次海外疫情升级会对中国经济带来多大的影响呢？我们可以粗略的做一个估算。2019年出口占GDP的比例为17%，中国出口产品的国内增加值大约60-70%，假设今年出口增速的变化参照2008-09年放缓近40个百分点，那么对GDP的负面冲击约为4-5个百分点，相应的政策对冲就需要提高内需4-5个百分点，以熨平外需的冲击。如果完全依靠财政扩张，假设财政乘数为1.5，那就需要新增3个百分点GDP左右的财政赤字。

　　图表： 2009年新增贷款高达9.6万亿元，是2008年的2倍，M2飙升至27.7%

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　其次，2008年的经济刺激依靠银行“大水漫灌”地发放贷款，而显性的财政赤字却并未明显扩大，因而造成了金融系统后续的坏账和货币政策传导机制不畅等问题。2008年应对金融危机时过多依赖了银行体系和隐性的财政扩张。2009年财政赤字为-2.1%，相比2008年-0.3%有所扩大，但非常有限。同期欧美等国的财政赤字都达到了GDP的10%左右，且持续两年多。而中国在2010年底刺激政策退出后，监管对信贷规模和存贷比的严格管制，叠加股东对银行利润的考核，都促使了银行快速发展表外业务。而隐性的财政扩张也导致地方政府融资平台涌现，规模膨胀、债台高筑。因此，在财政预算中增加特殊预算来应对疫情，用显性的赤字来取代过快过多的货币投放和隐性的财政支出更为可取，也更加可控。例如这次新加坡已经在今年的财政预算中专门增加了战“疫”支出，赤字率从19年的0.3%扩大到2.1%。中国在2020年的财政预算中也应有此考量，特殊赤字的规模可考虑在3个百分比的GDP左右。

转载请标注：我爱技术网——中金：如果海外经济按下“暂停键” 中国应该如何应对？