基础化工行业快评：金融系统让利1.5万亿 对化工行业影响有多大
发布时间:2020-07-17 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次 事项：
国务院常务会议6月17日召开会议，部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘；要求加快降费政策落地见效，为市场主体减负。会议指出，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5 万亿元。
国信化工观点：
1、政府引导金融系统向企业让利，可以有效缓解疫情之下化工企业的生产资金压力。化工企业是典型的制造行业，2019年化工板块上市公司整体负债率为53.9%，整体财务费用达到了327.7 亿元，其中利息支出更是达到356.3 亿元。况且，化工行业目前处于新一轮产能扩张阶段，对资金的需求量仍保持较快的增长，因此金融系统向企业的让利行为，预计将有效降低化工企业的负债成本，减轻资金压力，部分对冲疫情所带来的需求面恶化导致的负面影响。
2、参考国信策略团队的测算，我们预计本次让利可以提高化工行业整体净利率在0.4%-0.5%。国信策略团队按照2019年财务数据进行估算，认为本次让利可以使得企业的利息支出下降幅度为21.5%。2019 年化工上市公司（不包括两桶油以及个别处于非正常经营状态的上市化工公司）的财务费用占到营收比重为1.9%，我们据此推算，化工行业上市公司的财务费用率可以降低1.9%*21.5%=0.4%。如果按照2020Q1 季报数据进行推算，化工上市公司财务费用率达到了2.4%，财务费用率可以降低2.4%*21.5%=0.5%。因此如果本次让利实施到位，化工上市公司的整体净利率可提升0.4%-0.5%。
2019 和2020Q1 财报整体数据显示，化工上市公司的净利率分别为6.50%和5.55%，本次让利净利率提升有较大影响。
3、当前化工行业处于新一轮扩产周期当中，资金压力的缓解有利于头部优秀企业以及新材料行业加快投产进度。本轮化工行业扩产周期开启后，化工产业链中上游环节的原油炼化、轻烃裂解、煤制烯烃、钛白粉等行业的扩产节奏加快，对资金的需求量也明显加大。另外一方面，由于国内科技产业链（如半导体、5G、面板行业）对国产化工新材料的需求快速增长，不少下游制品环节的企业也积极向电子化学品方向转型扩产，加快国产化替代的节奏，因此对融资的需求也明显增加。本次让利将使得这些企业的融资成本下降，一方面有利于龙头公司继续扩大规模提升市占率，另一方面有利于化工新材料公司加快国产替代的进程。
投资建议：我们认为本次让利行为，短期内还是更为利好当前财务费用较大的企业（括号内为2019 年度财务费用/利息支出），如恒力石化（35.6/49.1 亿元）、万华化学（10.8/13.6 亿元）、金发科技（6.4/5.8 亿元）、鲁西化工（5.8/5.7 亿元）等企业，同时也建议重点关注国产化替代较为顺利的一些化工新材料企业，如金发科技、道恩股份、回天新材、道明光学、彤程新材、鼎龙股份，另外另外可以关注近年扩产规模较大的原油炼化（恒力石化）、轻烃裂解（万华化学）、煤制烯烃（宝丰能源）、钛白粉（龙蟒佰利）等行业。
风险提示：1、政策实施不及预期；2、疫情影响超出预期，导致国内化工品需求低迷；3、新项目投产进度不达预期