光期研究2021春节假期宏观及大宗商品风险提示
发布时间:2021-02-17 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次上周指数分化，上证50与沪深300收涨，中证500收跌，过去一月指数在相对缓和的上涨节奏下轮番创出新高，临近假期市场交易量将正转向清淡，部分资金也存在避险需求，但这主要受节假日时间节点影响，我们认为指数仍将延续震荡上行节奏，从近几月基金成立份额看未来资金仍将延续持续流入的状态，而赚钱效应扩散与积极市场情绪能否出现进一步加速回升取决于中小盘个股表现以及个人投资者参与度提升带来的成交量放大。节日期间对于股指品种可关注的风险点：1）美股波动；2）美元走势；3）美债收益率表现。
国债
近期公布的1月PMI略不及预期，但国内经济延续复苏态势，社融增量高于预期，原油价格走高助推市场通胀预期有所升温，央行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性”，整体货币政策体现以稳为主，灵活应对的基调，市场流动性经历了从宽松到紧张再到目前的紧平衡状态，国债供需错位，但财政部要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债券项目资金需求，引发市场对地方债供给压力的担忧，目前债市情绪相对偏弱，对流动性和央行货币政策预期偏谨慎，春节期间一方面密切关注外围经济和金融资产（股市、债市等）价格的波动，另一方面需要关注国内外疫情和疫苗接种的发展情况对市场风险偏好的影响，如果假期期间上述因素波动较大，节后首日国债期货可能出现跳空高开或低开，注意控制仓位。
贵金属
1、随着美国散户起义影响的消退，白银回归正常波动，黄金也实现二次探底，金银比进一步回归正常。
2、2021年随着疫苗的普及，疫情影响逐步退散，因此投资者预期美联储超级宽松的货币政策会逐步退出，美元指数触底反弹预期也越来越强，当前利空黄金的因素多源于此。我们对比09~10年（美联储为应对次贷危机第一次推出QE政策）来看，在09年末10年初投资者对美联储政策把握也产生过较大分歧，并在10年一季度金价产生较大下滑，但纵观10年金价仍产生较大幅度上涨。延伸至当前阶段，虽然美联储货币政策存在收紧预期，但过早的预期也不符合美国经济复苏所需，维系宽松仍是2021年的主旋律。从美元指数来看，虽然触底反弹预期较高，但在美联储维系货币宽松下，反弹力度势必有限，对金价产生多大的制约仍需观察。因此支撑黄金的因素并未完全褪去，在美联储指引市场“加息”或“缩表”之前，黄金较难出现2013年单边下行之势，反而后期随着美国10年期国债收益率和美元阶段性反弹到位，黄金或开启新一轮涨势，时间问题。
3、笔者认为一季度黄金出现年度低点的概率较大，建议逢低买入，春节期间宜可轻仓持有。虽然春节期间变数较大，对于黄金来说却是比较大的机会。首先，因前期对利空体现较充分，黄金触底反弹概率较大；其次，若春节期间走弱，则春节后则是很好的加仓机会。
铜
1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。季节性变动，1月铜冶炼开工率明显下滑，一些炼厂主动下调产量，以及部分炼厂进行检修。不过，相较2020年1月同比增量仍旧明显，主要来自新增产能部分。2月国内炼厂基本无检修情况，产量将小幅增加。SMM预计2月电解铜产量为81.20万吨，环比增加1.71%，同比增加18.86%。春节将至，铜价可能震荡偏强。一方面，美国刺激政策并未遭遇太大阻力；另一方面，疫情控制得当的可能性较大，难以明显影响节后复工。
镍
1、镍跟随有色整体保持偏强之势。投资者对春节后的宏观宽松预期以及需求的重启充满期待，加之镍当前具备的各种炒作因素（低库存、新能源以及与不锈钢产业链分化预期），价格反而易涨难跌。
2、不锈钢与电解镍想要真正的脱节并不是那么容易，毕竟电解镍大部分用量仍是不锈钢方面，随着镍铁占比的进一步提升，这也意味着电解镍的进一步过剩，内在基本面制约作用仍然很强。不过，阶段性的分化以及电解镍的溢价是可以的，但二者差距过大的情况下，则电解镍就存在炒作嫌疑，要予以警惕。目前不锈钢库存走高，节后消化难度加大，对镍难形成有效支持。
3、对于镍后市我认为回调概率依然较大。首先，当前价格上涨已对此前（炒作）逻辑有所体现，且电解镍高溢价随着镍铁的过剩日益被市场所诟病；其次，当前价位下镍供求正往失衡方向发展；最后，春节后的宏观情绪不宜期待过高。
4、春节期间，外盘表现难以预料，从历年走势来看，波动性大于实际涨跌；如果表现强势，春节后镍和不锈钢反可能迎来短线布局做空的机会。
铝
1、节前沪铝震荡走高，伴随着持仓量的再次放大，表明资金对铝的看好，这或许也是铝价自高位回调2000元/吨的幅度，相对其他有色来说表现偏强，说明资金把铝做了节前的多头配置。当然节前部分企业的备库动作，也给了铝价一定支撑。
2、春节前后是明显的累库周期，但今年节前备库因素要考量，累库总幅度或低于市场预期，也给投资者心理一个支撑，但加工行业随之会出现一定问题――生产和需求的错配，节前的生产未能及时消化，要等待节后的消化，节后按照目前的防疫标准能否按时启动仍是未知，即部分铝锭累库提前转为下游成品库存。从这方面来看，节前因备库的乐观情绪未必能延续至节后，反而节前铝价若因此走高，可能会成为节后看空的一大因素。
3、一季度并非全力做多的季节，往往在价格和利润高企下会有回归的动作。当前铝价高位跌幅2000元/吨，但对电解铝冶炼企业来说利润仍偏丰厚，做多缺乏足够的安全边际。春节后，从今年防疫情形来看，全面启动或有所后延，高价高利润反而成为不利因素，结合供求和成本方面的预判，铝春节前后均应谨慎。
锡
国外方面，MSC称因疫情影响将再度减产300吨至700吨/月，而天马公司在社交平台宣称公司当锡价在3000美金/吨以下，公司都不准备开采之前因价格过低而停止开采的锡矿。东南亚三大冶炼厂中有两家存在较强挺价意愿，并且当前海运集装箱紧缺情况尚未见到解决，运费高昂，海外低库存状态春节期间有望延续。缅甸方面，据外媒消息，2月1日缅甸总统府宣布将国家权力移交给国防军总司令敏昂莱。此前，缅甸国务资政昂山素季、缅甸总统以及其他高级政要被军方扣留，缅甸军方表示将实施为期一年的紧急状态。受此事件影响，政府军控制城区封城、银行停止对外营业、木姐高速限行、姐告通关停止，重启时间尚未公布。但是市场普遍预期对于锡矿生产不会造成过大影响，物流环节影响时间也较短期。并且佤邦因独立军政权，并不会受到缅甸军方影响，锡矿进口受到的扰动并不大。今年春节因为疫情防控严格，人员回国限制严格，佤邦当地矿山基本都维持正常开工，等待来年疫情平复再回国。因此，春节期货缅甸锡矿也存在累库预期。
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