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中美贸易战正式打响,是否再度升级有待观察。7月6日,美国对价值340亿美元的中国出口商品加征25%的关税,中国立即进行反制,对同等金额的美国出口商品加征25%关税,中美贸易战正式打响。当前加征关税规模对短期经济影响有限,加征关税出口额仅占GDP的0.3%,考虑到出口弹性,对GDP的拉低作用大概在0.1个百分点左右。另外,美国对中国征税集中在工业机器人、汽车、新材料、通信等高技术领域,这些领域出口中,加工贸易占比较高。而经验数据显示,加工贸易占比越高的领域,出口量对价格弹性越低,升值会出现价格上涨出口量跟随上升的情况。这意味着美国加税对出口的冲击可能会显著减少。而另一方面,中美贸易战正式打响之后,美国方面并未入职前所声称的那样,在扩大新的加税政策方面有所举措。而是声明对华征税产品启动个别豁免的申请程序。因而未来贸易战发展方向以及是否会进一步升级需要观察美国进一步措施,如果美国不再扩大征税规模,贸易战可能短期趋稳。

生产面依然稳健,经济短期继续强韧。高频数据显示的发电量、钢产量等同比涨幅略有收窄,库存水平有所回升。需求持续回落对生产的抑制作用开始显现。由于这种抑制作用刚开始,所以生产面走弱幅度有限,因而生产面继续保持强韧态势。2季度生产面的强劲支撑经济增速稳定,我们预计2季度GDP同比增速将于1季度持平为6.8%,短期经济尚未出现明显下行状况。 控杠杆政策短期不会转向,紧信用宽流动性格局将更加强化。由于当前经济依然呈现出较高韧性,因而调整控杠杆政策压力有限。近期召开的金融稳定发展委员会第一次会议认为当前我国经济正向高质量发展迈进,市场主体韧性强,国内巨大规模市场回旋空间广阔,完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件。显示既定的政策方针不会发生明显变化,控杠杆政策会继续推进。实体经济信用收缩意味着更多的资金将沉淀在金融市场,金稳委会议指出保持金融市场流动性合理充裕,金融市场流动性状况将继续改善。紧信用宽流动性的格局可能进一步强化。

汇率短期企稳,未来将加大双向波动幅度。近期人民币兑美元汇率快速贬值,引发对汇率贬值失控的担忧。虽然上周后半周汇率开始趋稳,但汇率贬值压力继续存在。从趋势上看,美元升值与中美利差收窄情况下,人民币兑美元汇率将趋势性贬值。但从利差压力、换汇压力等各方面来看,目前的贬值压力并不是很大,显著小于15-16年,因而贬值是可以有序可控进行的。目前资金流动对利差弹性下降,以及外贸企业结售汇意愿稳定,资本尚未出现大幅流出压力,因而人民币不会发生失控式贬值。在中美贸易战持续发酵背景下,人民币汇率贬值能够一定程度上缓解出口企业压力。但央行需要调控人民币贬值节奏,避免汇率连续快速贬值形成较强一致贬值预期,因为强烈的一致贬值预期将显著加大资本流出压力,进而加大央行货币政策成本。央行需要加大汇率双向波动,避免形成一致预期,在汇率贬值过程中降低央行货币政策成本,实现资本流出压力可控环境下的汇率平稳贬值。

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