方正富邦崔建波：在市场时间久了，才会理解避免回撤的重要性
发布时间:2021-03-13 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次导读：中国股市表面上看熊长牛短，其实熊市很少，持续的时间基本上也不超过一年。自从2005年以来，真正的熊市只有2008、2011、2015下半年、以及2018年。然而，A股市场也很凶险，每一次熊市都会有一大批股票腰斩，如何规避大熊市成为了投资的关键。
方正富邦的崔建波是一个带有绝对思维“血液”的基金经理，这或许和他刚入行就做刚性兑付的信托投资有关。他从业以来几乎每一轮熊市都能比较好控制回撤，比如说2011年的熊市中，他只有10%不到的跌幅，排名全市场前三。通过强大的风控能力，崔建波囊获了一年期、三年期、五年期的金牛奖。
他性格沉稳，说话理智客观，和我们的整个访谈几乎一直保持着单一的语调，没有任何大的情绪起伏。然而在投资中，他却有很强的市场敏锐度，早在春节前后，崔建波就开始减仓，此次调整的回撤也低于许多同类产品。
我们认为崔建波是少数长期在择时上有正贡献的基金经理，他有很强的大局观，能够看到市场的主要矛盾，通过“抓大放小”获得持续的正收益。崔建波坦言，做了那么多年投资，市场经验是最大的竞争力，每年对于市场主要方向的判断没有出现过太大的错误。
不同于许多看风格向价值切换的人，崔建波依然看好“核心资产”，认为市场大跌之后有一部分优秀公司慢慢回到一个合理的价格，他也会在这个位置逐步加仓。崔建波喜欢定价比较清楚的公司，这样他大概能判断什么位置公司是贵的，什么位置公司是便宜的。
作为市场最低调的金牛基金经理之一，崔建波在此次访谈中，分享了自己的投资体系，对投资的理解，以及对未来市场的看法。
以下，我们先分享一些来自崔建波的投资“金句”：
1.我从业25年，和大家最不一样的地方是绝对收益思维
2.每一次系统性风险都有共同的特征：经历了强劲的增长后，经济过热或者通胀处在比较高的位置，导致货币政策开始收紧，同时市场的估值又比较高，就出现了系统性的调整
3.投资最关键的是，当这些机会放在你面前时，能不能把握住
4.我喜欢定价上比较清楚的公司，否则涨跌没有依据，就无法应对
5.估值压缩是今年市场的特点，但是换个角度看，利率上行的空间有限，那么杀估值的下跌空间也比较有限，所以我用“压缩”这个词进行表述，估值波动的区间不会很大
6.我觉得白酒和新能源汽车里面的龙头，跌下来我愿意去买，当然今年要做好精挑细选
7.自上而下的人，有时候会离市场过于近，太关注在微观交易层面。和市场的距离，最好不能太近也不要太远，如果把两者结合起来，既有扎实的研究，又能把握市场，那么就能永远战胜市场，虽然说是不可能的，至少是一种最理想的状态
8.投资的理论方法是有科学性的，每个人的眼光是有艺术性的
骨子里流淌着绝对收益的“血液”
朱昂：您有十几年的从业经历，能否谈谈您的投资框架和投资理念？
崔建波?我在加入公募基金之前，做了五六年的证券信托投资。当时的信托产品追求达到既定的预期收益率，投资的难度很大，也让我养成了绝对收益的投资风格。2009年11月我加入了公募基金，在上一任的公司新华基金(博客,微博)工作了将近11年，一直是做基金经理，到了后面也做几年的投资总监，负责整个投研团队。
投资首先要看清市场的全貌，对于市场整体的机会、风险、结构都要有一个清醒的认识，我会从几个方面去看：1）宏观经济的走向；2）货币政策和利率环境；3）估值水平；4）政策对市场风险偏好的影响。
我做投资会先把握自上而下的判断，第一是把握仓位，第二是把握市场的方向，这两点非常重要。我需要先对市场有一个正确的判断，其次通过行业比较配置好的赛道，最后才是自下而上选出优秀的公司。
在公司选择上，我会先做行业判断。对于行业判断主要看景气周期、商业模式、成长空间，然后再是公司的商业模式、竞争壁垒、盈利能力、管理层是否靠谱，以及对公司整体的资产负债表进行一个清晰的研究。我觉得专业投资者在选股上，整体是相通的。
我从业25年，和大家最不一样的地方是绝对收益思维。2008年给我印象特别深刻，那一年是A股历史上最大的一次系统性风险，当时信托很多产品是追求到期兑付收益的，那么回避这样的熊市就变得尤为重要。我做了这么多年投资，一直不喜欢很大的回撤，希望保持净值稳定向上，不要有太大波动。在2016年之前，我产品的规模中80%都是机构投资者，个人投资者占比较少。
一直以来，我投资的特点就是比较善于控制回撤，在市场系统性风险的时候，尽量避免给客户带来很大的损失。也正是这个原因，我之前一年期、三年期、五年期的金牛奖都拿过。
系统性风险的共同特质：高估值+流动性收紧
朱昂：您和我们访谈的绝大多数基金经理都不一样，感觉您比较善于自上而下做择时，那么您是如何规避系统性风险的？
崔建波?首先，我们要相信常识。每一次市场估值很高的时候，风险肯定是比较高的。整体性的高估值代表市场向上的空间很小了，如果再叠加一些宏观因素的变化，会推动风险偏好出现明显的下降，从而造成市场的风险释放。
其次，我们要把握经济增长的大结构变化。2002到2009年，中国经济增长的驱动力是低端的出口和房地产基建。那时候出现过“五朵金花”，都是出于周期性行业的成长股。这些行业和当时中国经济增长的引擎高度相关。
在2016年之后，经济结构出现了升级，高端制造、服务业、消费成为了经济增长的引擎。从2016年之后，A股表现最好的行业，也都是和经济结构的转型相关。这些行业最根本的一点，都反映了中国在全球的比较优势。
再说说系统性风险，我从业那么多年真正经历过的系统性风险就是4次：2008年、2011年、2015年下半年、2018年。每一次系统性风险都有共同的特征：经历了强劲的增长后，经济过热或者通胀处在比较高的位置，导致货币政策开始收紧，同时市场的估值又比较高，就出现了系统性的调整。其中2018年有一些差异，那一年还叠加了中美贸易问题的摩擦，同时也在去杠杆。
比如说最近为什么核心资产跌那么多，其实也是宏观经济的一种映射。大家预期今年经济处在一个后疫情时代，整个经济的增长逐步复苏，正常的社会活动会渐渐恢复。有了比较坚实的经济增长基础，那么货币政策可能回归中性。去年美联储释放了将近8万亿美元的货币刺激，今年货币肯定不会像去年那么宽松，美国过去一个月十年期国债收益率快速上行，也是反映了整个市场对未来经济复苏的预期。我们的投资，就努力去把握市场比较大的逻辑变化，并且为这些变化做好应对。
朱昂：那么当您看到市场可能出现系统性风险的时候，您如何从自上而下角度应对，是做仓位管理还是调整组合结构？