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　　牧原股份：受非洲猪瘟疫情影响成本上升，猪价开启上涨通道业绩将逐步兑现

　　牧原股份 002714

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚 撰写日期：2019-04-15

　　2019年一季度亏损5.41亿元，符合预期。4月12日晚，公司公告2019年一季报：2019年一季度，公司实现营业收入30.48亿元，同比增长10.62%;实现归母净利润-5.41亿元，同比下降497.64%;扣非后的归母净利润-5.60亿元，同比下降501.73%。此前公司预计一季度亏损5.2-5.6亿元，业绩符合预期。

　　亏损的主要原因是1-2月低猪价。

　　（1）出栏量：19Q1生猪出栏量307.69万头，同比增速38.91%;其中1-2月出栏量202.61万头，同比增速66.35%;3月出栏量105.08万头，同比增速5.4%。从结构上来看，出栏量以商品猪为主，我们预计占比超过85%，仔猪出栏量占比低于15%。

　　（2）销售价格：19Q1公司商品猪销售均价10.76元/公斤，其中1-2月均价仅为9.6元/公斤，3月份销售均价提升较为明显，约为13.15元/公斤。

　　成本上升也是业绩下滑幅度较大的因素。我们测算19Q1公司商品猪完全成本超过13元/公斤，比2018年上升约1.5元/公斤。成本上升的主要原因是生产环节成本上升，费用变化不明显：

　　（1）受非洲猪瘟疫情等多因素影响，生产环节的技术指标有所下滑，造成成本上升（影响程度40%）;

　　（2）饲料加工环节增加高温处理措施，增加成本（影响程度20%）;

　　（3）出于生物安全考虑，增加人员隔离措施，提高生产人员补助造成人工成本上升（影响程度30%）;

　　（4）猪场生物安全改造升级，部分计入当期费用，大部分计入固定资产以折旧方式计入成本（影响程度10%）。

　　2019年规划积极。根据《2019年度财务预算报告》，预计2019年出栏量1300-1500万头，同比增速18%-36%。资产负债表科目来看：19Q1公司存货65亿元，假设消耗性生物资产与其他存货（饲料原料、兽药、疫苗等）同步增长，则我们认为消耗性生物资产同比增长约30%，保证2-3季度生猪出栏量增速;生产性生物资产13.4亿元，环比略有下滑，我们预计仍有60多万头母猪存栏;固定资产、在建工程同比增速分别为23%、102%，从现金流量表来看，19Q1资本支出15.65亿元，这其中既有新建猪场，也有猪场生物安全改造的原因。

　　盈利预测与估值：猪价已经开启上涨通道，预计业绩将逐步兑现。预计2019-2021年营业收入分别为246.4/356.4/346.5亿元，同比增速分别为84%/44.6%/-2.8%;归母净利润分别为61.6/118.77/80.85亿元，同比增速分别为1084.1%/92.8%/-31.9%（维持盈利预测），当前股价对应的PE 分别为23/12/18X，维持“买入”评级！

　　风险提示：生猪价格上涨不达预期;公司实际出栏量不达预期的风险

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