免税双增拐点临近 暑期旺季需求渐显
发布时间:2021-07-13 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次2021年第二季度申万休闲服务指数下跌4.36%，相对沪深300下跌7.84%，在申万28个子行业中排名第23位，整体表现偏弱，疫情影响叠加细分行业的边际变化不明显。相比于一季度的大部分亏损，预计二季度板块大部分公司的国内业务收入有明显恢复，盈利也在持续改善。
免税行业的高景气是中长期的，下半年有望环比同比双增：海南离岛免税销售的持续高速增长，新政一周年实现免税购物销售468亿元，同比增长226%。二季度传统而言是淡季，但中国中免半年度业绩预告实现收入355亿元，推测二季度海南销售接近一季度旺季水平。伴随暑期旺季到来，下半年环比和同比双增长的趋势将带来市场预期反转。
酒店行业重点看成长属性，短期市场面因素未撼动上行期逻辑：国内个别地区的疫情影响必然会存在，但酒店行业疫情后集中度提升和品牌加速扩张的趋势未变化。今年应继续关注新开门店和储备门店的增长，头部企业1000家以上的开店在二三季度会加速兑现，预计半年报储备门店数量继续增长将让市场更加认可成长属性的alpha逻辑。
餐饮仍面临结构性调整，质量重于数量的共识逐渐形成：由于餐饮行业天然高汰换和高周转的特性，去年疫情后加速扩张的确会对单店经营造成影响。从开店情况来看，海底捞/呷哺呷哺/太二2021年5月分别开店33/8/5家，4月分别开店44/6/4家。预计主要公司在单店经营与门店拓展实现平衡后，市场认知将会企稳。
预期暑期出行需求会超过疫情前水平，提升对目的地的关注度：由于去年暑期各地存在明显的出行限制，家庭相关需求明显抑制。目前各地疫情控制良好且国内疫苗接种已超过13亿剂次，今年暑期相关的需求将得到极大的边际释放，利好一线城市周边的旅游目的地以及中高端远途目的地的旅游需求。
投资建议：高端消费的增长红利不变，下半年免税环比同比双增的趋势明确，业绩与成长的性价比明显，重点推荐中国中免；疫苗接种与疫情控制为暑期旅游需求释放提供条件，关注高质量目的地与一线城市周边游，推荐宋城演艺；国内商旅需求逐步从低线向高线推进，三季度国内龙头酒店同店指标有望超19年同期，推荐首旅酒店及锦江酒店。
风险提示：海南地区税费减免政策、机场租金谈判进展低预期；局部疫情反复对出行需求的影响。
正文
一、二季度板块偏弱，财务端盈利预期改善明显
(一)二季度疫情反复下板块赚钱效应较弱
2021年第二季度申万休闲服务指数下跌4.36%，相对沪深300下跌7.84%，在申万28个子行业中排名第23位。对于板块内一季度疫情后恢复性反弹的景区二季度整体偏弱，权重个股中国中免由于淡季数据相对较弱使得市场情绪偏低。6月份受到广东地区疫情影响，板块月度下跌8.67%，排名最末，其中中国中免下跌9.96%。自3月31日至6月30日止，板块沪深港通股票中宋城演艺持股比例上升1.10pct至7.81%，而中国中免及首旅酒店小幅上行0.26/0.39pct至9.81%/6.79%。港股通方面，餐饮个股多有减持，其中Q2呷哺持仓大幅下降8.93pct至9.98%，管理层变化及不确定性使得今年公司处于战略调整期，成长性不足。其他个股二季度持仓比例变化不大。
(二)业绩前瞻：低基数下二季度盈利能力反转明显
酒店旅游二季度预计营收端较疫情前仍有小幅下降，免税及龙头餐饮增长明显。营收端来看，去年由于低基数，除出境需求改善不明显外其他板块同比改善明显，与2019年相比，预计上半年营收增速为正的有中国中免(+45.8%)：海南地区新政下销售增长明显/广州酒家(+31.3%)：速冻及其他食品产能继续释放需求增长/海底捞(+83.2%)/九毛九(+75.3%)：龙头餐饮开店带动收入高增。酒店：轻资产扩张下收入端跟踪意义较弱，其中锦江酒店海外业务拖累部分收入。自然景区Q2预计恢复在70-85%之间，而天目湖周边需求恢复较快，宋城演艺新项目带动增长下两家预计恢复在90%以上。
境内业务预计全面恢复盈利，经营杠杆下预期后续改善明显。免税板块中国中免业绩快报符合预期，Q2实现归母净利润25.87亿元，同比+146%。酒店公司中锦江酒店预计海外部分仍亏损1.5亿元左右，国内预计约盈利4.25亿元，综合整体盈利2.75亿元，与2019年基本持平，首旅酒店实现2.83亿元，直营占比相对较高下利润受疫情影响更明显。景区公司来看预计Q2较2019年仍有40-60%的下滑，但已全面盈利，现金流压力迅速缓解。餐饮板块来看，海底捞/呷哺呷哺/九毛九上半年净利润预计分别为10.84/0.11/1.67亿元。
二、子行业继续分化，国内需求恢复强劲
(一)免税淡季实际不淡，龙头优势依然明显
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