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　　我国保健品行业的相关法规、监管正在逐步确立和完善。保健品是个模糊的概念，其中保健食品有明确的法规定义和独立的监管体系，而功能性食品在国内尚无明确法规定义，按照普通食品进行监管，产品上市前无需注册或者备案，不能进行功能声称。保健食品的发展伴随着监管和制度的逐步完善，从“发展中规范”到“规范下发展”，现行上市监管体系是注册、备案双轨制，注册制下产品创新空间大，备案制下产品上市周期快，双轨制并行有助于推动保健食品行业的发展。

　　消费群体渗透率逐步提升，人均消费金额提升空间大。从市场规模的角度，我国保健品市场规模大，但人均消费额仍有较大提升空间。从竞争格局上看，膳食补充剂市场格局分散，竞争激烈，龙头公司销售费用率高。从品类上看，膳食补充剂零售规模增速高于传统滋补产品，我国保健品消费呈现专业化、现代化趋势。从产品剂型和功能上看，剂型以便于服用携带的胶囊和片剂为主，功能上以补充维生素、矿物质、增强免疫力为主。从渠道结构上看，伴随着消费者对保健品认知的提升与营销方式的转变，我国保健品的销售渠道结构也在发生变化，传统渠道占比下降，线上占比持续提升。

　　借鉴日本营养健康产业的发展，老龄化、品类分级管理以及产品形态丰富是行业持续发展的动力。通过对日本的复盘，我们发现，保健品市场在日本经济增速放缓、出现负增长的时候，也在持续稳定增长，我们认为主要原因是人口老龄化、分级管理以及产品形态的丰富。日本保健功能食品的范围经历了逐步扩大的过程，1991 年推出特定保健食品（FOSHU），2001 年推出营养机能食品（FNFC），2015 年推出功能性标示食品（FFC），在行业发展的不同阶段，三次政策的推出都刺激了日本健康食品行业整体规模的增长。

　　健康产业是朝阳赛道，我国保健品市场发展空间大。当前中国保健品行业的发展处于起步阶段，消费者教育是一个逐步渗透的过程，随着健康意识的提升与人口老龄化，保健品需求将会持续提升。此外，功能性食品有很大的创新空间，有望拓宽消费人群与消费场景。

　　投资建议：从产业链上看，1）下游品牌端竞争激烈，膳食补充剂市场集中度较低，此外，当前功能性食品尚无标准规范，众多新兴品牌成立并借助线上渠道快速推广，但产品生命周期尚未得到验证。建议关注龙头公司汤臣倍健，其在膳食补充剂市场中占据约10%的份额，销售费用率处于30-40%的水平；公司多品牌、大单品战略明确，既有大单品稳固消费者心智，又能通过多品牌、全品类、全渠道抢占新消费人群，有望在享受保健品行业扩容的同时，实现市占率的继续提升。2）中游代工厂受益于行业持续稳定增长，建议关注专业能力强、质量与交付稳定、能够提供定制化服务的CDMO 企业仙乐健康。3）上游原材料建议关注高壁垒的品种，如临床循证扎实的益生菌公司科拓生物、具备膳食纤维和阿洛酮糖生产工艺优势的百龙创园。

　　风险提示：食品安全事件、监管政策变化、行业竞争加剧等

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