我爱技术网-河南网站建设-上海网站建设-SEO优化-网络营销-SEO三人行

　　后市豆粕的走强和玉米的走弱将迎来难得的套利机会。

　　一、豆粕1301分析

　　由于近期豆粕走入供应偏紧通道，需求预期又被普遍看好，因此，即使外盘豆类下跌也难以撼动国内期货和现货豆粕价格坚挺的地位，预计后期豆粕仍存在上涨空间。

　　1、油厂亏损减少开工，豆粕库存处于低点

　　11年下半年以来，大豆压榨逐渐由微利进入负利时期，虽然12年初以来有所好转，但目前豆油消费旺季已基本宣告结束。大部分油厂难以扭转压榨亏损局面，不得不减少开工量。因而现阶段油厂的豆粕库存普遍较少，对豆粕挺价意愿强烈。油厂正在并且在未来一段时间内将严格控制出货量以保证豆粕的价格和利润。

　　图1 我国油厂大豆压榨利润日统计 单位：元/吨

　　2、生猪存栏量有望再冲高位，催旺饲料需求

　　11年猪肉价格的暴涨被攻击为CPI居高不下的罪魁之一。养殖户热情高涨，虽然生猪存栏量自11年12月来有所下滑，但能繁母猪存栏量却继续逐步走高，至11年12月，已经达到4928万头的历史高位。根据生猪繁育周期测算，12年7月开始，生猪存栏量将迎来又一波高峰，并可能将再次突破去年的高位。届时豆粕作为我国猪饲料中蛋白成分的主要提供者，其需求量将随之大幅上升，有望迎来久违的兴旺行情。

　　图2 我国生猪和能繁母猪存栏数量 单位：万头

　　二、玉米1301分析

　　玉米基本面走出量多需少格局，价格势微可待。

　　1、大幅增产势成必然

　　由于玉米与大豆争地，目前，根据黑龙江物价局数据显示，种植玉米纯收入大概218元/亩，而大豆只有10.14元/亩。国内豆农转种玉米已经是不可阻挡的趋势，从世界范围来看，大豆玉米比价效应过低也对大豆增产带来压力，未来预计大豆增产空间将越来越小。

　　11年因玉米供不应求，价格一路飙升，由于种植效益差距悬殊，根据国家统计局测算，11年我国玉米播种面积增加2.86%至50145万亩，产量增加8.18%至19175万吨，单产创历史新高至382.39公斤/亩。国内玉米大幅增产已毋庸置疑。

　　图3 1990~2011年我国玉米产量及种植面积统计图

　　2、国家政策利空玉米深加工企业

　　由于玉米深加工企业每年消耗玉米达５５００万吨，全国燃料乙醇年需消耗５００万吨玉米以及１５亿元中央财政补贴。按照目前粮食深加工产能快速扩张的态势，今后不仅会大规模挤压饲料供给、持续推高粮价，按此势态发展下去，我国将成为玉米进口大国，并从根本上改变国内玉米供需格局，为确保国家粮食安全、保护农民利益，并保证玉米优先满足饲养业发展需要，需要坚决控制粮食深加工产业发展，特别要严控粮食用于工业酒精、燃料乙醇、涂料等非食物链生产，禁止深加工产品出口。

　　国家不再鼓励玉米深加工企业的扩张，并且要求淘汰产能过小的玉米深加工企业，对玉米深加工企业补贴减少，增值税抵扣政策暂停，这将对玉米深加工企业产生影响，随着政策执行的深入，预计玉米在13年深加工用量将开始下降。

　　3、作为饲料被小麦替代比例增大

　　与豆粕为饲料蛋白主要提供者不同，玉米提供能量，小麦可替代比重达到25%左右，小麦的供应量稳定，由于玉米价格过高，小麦比较价格优势开始显现，在饲料需求方面取代量开始加大，这将更进一步施压玉米需求。

　　三、套利机会分析

　　在豆粕和玉米这样一强一弱的格局下，豆粕和玉米的比价却降至历史最低位置附近，这说明豆粕相对玉米价格偏低，由于进入到第三季度后1301将变为主力合约，届时行情将对1301合约的影响起到主要作用，且新季度玉米增产和豆粕消费增加的基本面消息会对价差回归起到至关重要的作用。这也为我们带来了买粕1301，抛玉米1301的套利机会。

　　从04年以来的数据看，豆粕玉米比价均值在1.715的位置，现阶段比值已经到了1.236的低位。预计2012年在粕强玉米弱的背景下，比值将会逐步回归至1.7附近，投资者可考虑在现阶段进行买M1301，卖出C1301的套利，套利比例1:1，并持有至今年第三季度，比价达到均值附近时获利平仓。鉴于现阶段玉米1301合约缺乏流动性，无法一次性完成大单量，建议客户可以分批次完成适合自己头寸单量的套利。

　　图4 豆粕1301/玉米1301比价图

　　在确定套利的基本方向后，关键落点在于捕捉套利时机。在这里，采用统计套利方法。统计套利方法是基于建立数量模型，利用统计方法挖掘套利机会的投资机会，避免了主观的预测。其基本逻辑是均值回复，即如果长期均值存在（一般表现为资产价格时间序列是统计上的平稳过程），资产价格将回复其均值。

　　1、数据选取

　　选取大商所豆粕1301和玉米1301合约作为研究对象，时间段选取为2010年2月1日至2012年2月3日的日内收盘数据，有效样本数为483个。其中，豆粕1301记为M，玉米1301记为CORN.

　　图5 样本阶段玉米1301和豆粕1301价格及比价序列图

　　2、数据处理

　　经过单位根检验、协整检验（过程略），我们得到平稳序列比价B。其中，B=log(M/CORN)

　　图6 比价B统计直方图及各项指标

　　为了便于序列数据集中化，根据价差序列均值mean的结果将B中心化，即令MSB = B - mean,其中mean=0.375790.

　　图7 去中心化后的比价MSB

　　图8 中心化后比价序列MSB的统计直方图及各项指标

　　3.套利区间选取

　　将中心化后的比价序列MSB分为三类：

　　第一类是无套利区间：在该区间内视为不存在套利机会，无需构建套利组合。

　　第二类是套利区间：在该区间内，投资者应积极行动建立套利组合。

　　由统计检验的结果显示，价差序列是一个白噪声序列 ，最大受益的交易边界是±0.75σ，σ表示组合收益序列的标准差。假设标准差不变，即不考虑波动率时变因素的影响，标准差为0.079002，那么交易边界为±0.05925(±0.079002*0.75).

　　当MSB <-0.05925时，买入1张豆粕1301合约的同时卖出1张玉米1301合约；

　　当MSB > 0.05925时，卖出1张豆粕1301合约的同时买入1张玉米1301合约。

　　第三类为止损区间：当建立头寸后，如果Msb没有如期回归至设定止损区间，则应立即对冲套利组合出局。可根据自身资金量和风险承受能力选取止损区间的上下止损位置，本文选择±2σ作为上下止损位：即当价差触发±2σ以外的区域（-0.1580<或>0.1580）时，多头头寸或空头头寸立即平仓止损。该策略是基于止损的交易策略，为了避免过大的波动风险。

　　止损边界抑或交易边界设置的严格或宽松程度对套利交易的成功率起到至关重要的作用。依照此分析，可绘制套利时机图。

　　投资者在计算MSB的时候需要用到上文提到过的两个公式B=log(M/CORN) 即 ：豆粕除以玉米的值再取对数后得到B，再计算B-0.37579得出MSB的值，在对比套利区间后，可判断是否进行套利操作。

　　图9 豆粕1301和玉米1301套利时机图

转载请标注：我爱技术网——豆粕1301与玉米1301的套利机会分析