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　　在刚刚过去的二季度，可口可乐最出圈的新闻不是推出哪一款新饮料，而是在6月14日的欧洲杯赛前发布会上，C罗将面前的可口可乐挪走，示意大家多喝水，少喝可乐，随后可口可乐的股价应声下跌，市值一度在30分钟内蒸发40亿美元。

　　戏谑之余，值得思考的是，从企业成长的角度来看，这家百年饮料巨头还是否健康？

　　近期，可口可乐公布了今年二季度财报。整体而言，在去年同期业绩遭受疫情重创的低基数下，可口可乐实现了较高增长。

　　二季度，可口可乐营收录得101.3亿美元，同比增长42%，超出市场预期的94亿美元；每股收益为0.68美元，同比增长61%，高于市场预期的0.56美元。可口可乐还上调了2021年全年业绩指引，预计全年有机营收增速为12%至14%，每股收益增速为13%至15%。此前的业绩指引为预计2021年有机收入将实现高个位数增长，每股收益将实现高个位数到低双位数的增长。

　　与此同时，在软饮料行业的激烈竞争下，从毛利率及净利率两大指标来看，可口可乐依然超越多数同行，保持着较高的盈利能力。

　　通常情况下，软饮料公司盈利能力提升的一个重要原因是产品涨价。然而，根据国盛证券研报，可口可乐自1990年以来，产品售价并未出现明显的上涨，1990-2019年，其产品单价的复合增速仅为0.42%。

　　在此情况下，可口可乐是如何保持高盈利水平的？它的战略布局具备怎样的优劣势？

　　剥离装瓶厂是关键

　　前有百事可乐，后有农夫山泉、元气森林，仅在中国市场，可口可乐的竞争对手就一天都没消停过。

　　但从财务数据来看，近三年，可口可乐的销售毛利率、净利率均高于百事可乐和农夫山泉。

　　图1:可口可乐、百事可乐、农夫山泉毛利率对比；来源：Wind，36氪

　　图2:可口可乐、百事可乐、农夫山泉净利率对比；来源：Wind，36氪

　　对于可口可乐来说，2017年是一个关键的分界点。这一年，可口可乐营收同比下滑15%至354.1亿美元，净利润同比下跌81%至12.83亿美元，同期百事可乐净利润同比下滑23%至49.08亿美元，反超可口可乐。

　　2017年的业绩之所以出现大幅下滑，是因为2016年可口可乐在业务上出现了很多变动。这一年，可口可乐将北美及世界各地的装瓶业务出售给特许经营合作伙伴，严重影响了业绩，而这些“负面”影响延续到了2017年。

　　不过，剥离装瓶厂虽然在短期内冲击了可口可乐的业绩，但长远来看，这正是其后来维持高盈利水平的关键之举。

　　可口可乐以碳酸饮料起家，随着消费升级和人们健康意识的觉醒，碳酸饮料市场逐渐疲软。以中国为例，根据前瞻产业研究院数据，2014年，中国碳酸饮料产量增速就由31%同比大幅下滑至5.41%，次年起甚至进入了负增长阶段。

　　图3:中国碳酸饮料产量及增速；来源：前瞻产业研究院，36氪

　　碳酸饮料市场的低迷走势直接影响到了可口可乐的销量和业绩。

　　销量方面，公司碳酸饮料代表“可口可乐”商标饮料的单箱销量在全球单箱销量中的占比逐年下降，2016年这一占比已由五年前的近50%下降到46%。业绩方面，2016年之前，可口可乐的营收、营业利润均已连续下滑三年。

　　在此情况下，可口可乐开始打包出售各个市场的装瓶厂，以达到大幅缩减成本的目的。例如，2016年底，可口可乐将中国的装瓶业务正式交由中粮和太古两大集团运营，有报道称，在此之前可口可乐约三分之一的装瓶业务都聚集在中国。

　　成本缩减的逻辑在于——当剥离装瓶厂业务后，可口可乐的主要业务就是销售原浆，从而把生产、装瓶、运输、分销等一系列重资产业务全部转嫁给了装瓶厂。得益于销售原浆所带来的超高毛利润，“轻装上阵”的可口可乐整体盈利能力得以再上一个台阶。

　　销售原浆和装瓶业务的毛利率差距有多大？对比可口可乐和其装瓶业务运营主体之一中国食品来看，在出售装瓶厂后的2017-2020年，中国食品的平均毛利率(算术平均)为36.7%，可口可乐的平均毛利率(算术平均)则为61.4%。

　　图4:可口可乐和中国食品毛利率对比；来源：Wind，36氪

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