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　　研究机构：联讯证券 分析师：石山虎 撰写日期：2018-08-09

　　事件概述

　　公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入122.22亿元,同比增长%;净利润亏损1.91亿元,同比减少169.48%,扣非后净利润亏损1.73亿元,同比减少163.75%,EPS为-0.08元,上年同期EPS为0.12元。公司预计年1~9月净利润亏损5000万元~2.2亿元,上年同期净利润为4.08亿元。

　　饲料板块盈利未达预期

　　2018年上半年,公司饲料销量为278.16万吨,同比增长7.62%;收入为85.57亿元,同比增长24.53%,占营业收入的70.02%。其中,猪饲料收入为57.98亿元,同比增长53.12%;禽饲料收入为24.17亿元,同比下降7.22%。报告期内,受生猪养殖行情低迷拖累,猪料需求疲软,另外,公司调整营销策略,将“卖产品”转变为“卖服务”,使得销售成本上升。双重因素影响下,饲料业务盈利水平未达预期。

　　生猪养殖规模扩张策略不变

　　(1)2018年上半年,公司生猪养殖业务收入30.93亿元,同比增长91.59%;毛利率为-5.68%,同比下降27.48个百分点。2018年以来,生猪价格一路下跌,5月初出现阶段性底部10.1元/千克,上半年生猪均价为11.99元/千克,同比下降24.13%;仔猪均价为26.78元/千克,同比下降42.12%。3月初,生猪养殖跌破成本线,呈现负利润。报告期内,公司养殖板块以增量和降本考核激励为主,公司养殖综合成本呈下降趋势,未来随着猪价的反弹,盈利水平将有所好转。

　　(2)2018年上半年,公司累计出栏生猪248.18万头,同比增长157.38%,位列上市公司中第三。预计2018年全年出栏量为550-560万头,增幅在60%以上。母猪存栏量增加至44.42万头,仔猪基本实现自供。2017年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型,资产轻、投入少,可实现生猪规模的快速扩张。

　　期间费用同比上涨15.64%

　　2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31亿元,相比去年同期8.91亿元上升15.64%。其中销售费用3.92亿元,同比上升10.29%;管理费用4.6亿元,同比上升14.16%;财务费用1.79亿元,同比上升34.45%。

　　投资评级

　　预计公司2018-2020年营业收入分别为251.87亿元、305.64亿元和380.20亿元,归母净利润分别为-4500万元、2100万元和13.14亿元,对应EPS分别为-0.02元、0.01元和0.56元,对应2020年PE分别为7倍,目标价5元,给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、环保不达标等。

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