点评报告：主业稳定，火星时代成长+楷魔并表驱动高速增长
发布时间:2019-07-04 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次事件：公司发布2018年第三季度报告，前三季实现营业收入21.76亿元，同增37.24%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长158.9%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长202.18%。同时预计2018全年归母净利润区间为1.92-2.15亿元，同增170%-190%。
核心观点：
主业稳定，火星时代成长稳定+楷魔视觉并表驱动业绩成长：公司2018前三季营业收入同增37.24%，主要是因为公司收购了楷魔视觉80%股权并表所致，同时今年火星时代于北京新增一个1200人的校区，Q3\Q4为营收旺季驱动火星时代稳定成长所致。公司前三季度综合毛利率为24.3%，同比增长3.9pct；同时受并表的影响，销售费用、管理费用同比增长138.03%、47.78%；受美元升值所带来的汇兑收益增加，财务费用同比减少77.15%。考虑汇率变化的影响、市场需求的增加及公司对出口市场的调整，公司传统主业有望保持稳定的成长，同时火星时代和楷魔视觉形成协同效应，教育板块持续为公司业绩带来贡献，驱动公司全年业绩保持高速增长。
横向延伸+纵向扩张，围绕艺术设计培训生态圈做大做强。横向上：公司利用自身优秀的教学资源与学校联合成立混合所有制学院，有利于发挥双方的资源优势，进一步扩大公司的品牌优势，有望扩充公司的营收渠道，从而驱动业绩持续成长；同时，孙公司小火星公司将课程人群延伸到青少年，为未来扩张奠定基础。纵向上：公司成功收购楷魔视觉，沿数字培训教育产业链向下延伸，布局职业培训领域，火星时代和楷魔视觉在人才输送、培训内容、品牌宣传以及行业资源共享方面进行深入的协同契合，并表后毛利率显著提升。因此，公司通过横向和纵向的双布局，有望做大做强艺术设计生态，驱动业绩的持续增长。
盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年备考归母净利润2.05/2.55/3.15亿元，对应EPS为0.52/0.64/0.80元/股，对应PE为15/12/10倍。我们看好公司通过内生+外延围绕艺术设计培训生态圈做大做强，给予18年教育板块25倍，传统主业20倍，给予目标市值47亿，维持强烈推荐评级。
风险提示：汇率风险、并购整合不达预期、传统主业大幅下滑
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