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　　导读：认识长信基金副总经理安昀还要追溯到2009年，他是笔者入行认识的第一个客户。过去许多年也一直看到安昀不断的成长。从经历上来说，安昀拿过新财富最佳策略分析师第一，在2012到2015年上半年公募基金期间，业绩排名市场靠前。2016年安昀回归长信基金后，也打造了一个完整的投研体系，在2017年取得了很好的业绩回报。

　　安昀是一个非常喜欢看书和思考的人，他曾经还举办过公司内部的读书会，长读长信到今天都在一直分享大家的读书笔记。

　　在投资上，安昀在阅读了大量书籍后，逐渐放弃了过去宏观策略做择时的方法。股票收益的来源不是高卖低买做差价，而是伟大企业持续创造的现金流。很多时候，我们对于自己的操作能力过度自信，却忽视了优秀企业自身创造价值的能力。

　　对于安昀有巨大影响的投资大师就是巴菲特和芒格。安昀发现作为最伟大的投资大师巴菲特，依靠的就是选股。选股是一种大道至简的方法，相反自上而下的框架逻辑链条太长。而芒格说过另一句话：买入伟大的公司，然后在那边等就可以了。这也让安昀坚定了买入并且持有优秀公司的信仰。

　　这也让整个长信基金内部的研究体系上，从研究好股票转向了研究好公司。对于股票池做大量的减法。安昀发现投资中真正的风险不是价格风险，而是质地风险。你以合理甚至偏高的价格买入一个好公司，可以通过一段时间的内生增长消化估值。但是你买入一个质地很差的公司，最终可能会归零。

　　在经历了私募基金后，安昀也越来越看重风险收益比这个指标。希望通过承担较小的风险，来获取更大的收益。而非过去仅仅看重预期收益率，却忽视了下行的风险。结合风险收益比，在风控上也是安昀非常看重的。资产管理行业是管理持有人的钱，可以少赚钱，但要尽量避免亏钱。

　　最后作为副总经理，安昀通过打造统一的价值观和方法论，实现了更加高效的投研平台的交流。资产管理行业明星基金经理时代已经过去了，需要从公司层面向客户提供具有系统性优势的产品解决方案。以下是我们的访谈全文：

　　1. 朱昂：你的成长路径是非常有意思的。最早是新财富第一的策略研究团队，后来到了长信基金做策略分析师，研究总监和基金经理，再中间去了私募基金，以及之后回到长信基金做副总经理，这些年你的成长心路是怎么样的？

　　安昀：关于投资框架的建立，我看了很多书，也走了很多弯路。我从业至今已经12年了。2006年在申万做策略，2009年来到长信基金看策略，到了2011年下半年开始做管理，担任研究发展部副总监，真正做投资是2011年底。

　　我的投资思路经历过两个质变。最早我是做宏观策略出身，是基于自上而下的框架。从宏观变化对应到产业变化，对应到投资者的风险偏好，对应到风格的问题，对应到择时的问题，最后再对应到公司选择。这是我入行时候的视角。

　　而2011年底开始做投资的时候，我舍弃了自上而下的方法。当时对我影响比较大的是在大量阅读中，我发现几乎所有投资大师都是选股出身的。有两个人对我影响特别大：就是巴菲特和芒格。

　　2. 朱昂：你的出身是最佳策略分析师，团队还拿过新财富第一，但是做投资你却放弃了自上而下的投资方法，你认为自上而下的框架有什么问题吗？

　　安昀：自上而下投资框架的问题在于逻辑链条过长。你需要对全球经济做分析，包括美元走势，美国经济走势。然后你要分析中国经济的情况，经济增长的三驾马车，经济所处的周期阶段等等。你的每一步分析结论，就是下一步的前提。前面的结论如果不对，后面的分析就会错得离谱。

　　索罗斯说过一句话：越复杂的系统，越容易失败。所以大道至简。过于复杂的逻辑，你自己都说不清楚，就越容易错。这是自上而下第一个缺点，系统过于复杂，容易失败。而且中国特殊的环境，政策有不确定性，中间比较容易受冲击。

　　这个框架的第二个缺陷是，宏观经济指标的变化大部分时间是比较平稳的。比如通胀从2%上升到了2.5%，好像上涨了25%。但其实2.5%并不是一个很高的通胀。从趋势上看，似乎资金会紧，需要减配债券，减持股票。但是事实是这个通胀水平并不高。基于宏观指标的变化做判断，但指标本身大部分时间变化不显著，所以你的胜率肯定低。

　　但是，说看宏观策略的人有大局观，是因为他们能把握住宏观指标剧烈变化的时候，而这时候微观指标还没有来得及反应。宏观策略的框架像一个屠龙刀，他不能做切菜的事情，事无巨细的事情是没办法干的，效果会很差。这个框架只有在宏观经济剧烈变化的时候，胜率才会高。

　　所以自上而下框架的问题是两个：第一，逻辑链条太长；第二，宏观指标变化不显著。

　　3. 朱昂：那么你觉得自下而上选股的框架好在哪里？

　　安昀：反观自下而上的框架，是一个比较稳定可靠的方法。100多年前格雷厄姆就看的是这些微观指标。其实不仅仅是做投资，许多行业都会看公司的这些指标。包括银行放贷款的，企业做战略咨询的，都是类似的，只是侧重点不同。

　　这些指标无非是公司所在行业的空间、公司的商业模式、竞争优势、管理层、财务的健康情况等等。这是一个比较稳定的框架。长期来看赚大概率的钱，要找到比较可靠稳定的方法。做投资不能把希望寄托在自己每一次在宏观策略判断上的神勇表现。

　　理解自下而上投资框架的大道至简，是我进化的第一个飞跃。

　　当然我并不是只看自下而上，我真正强调的是寻找共振。投资中的复杂性思维很重要，要摒弃非黑即白的简单思维和两点一直线的线性思维。举个例子，我去买一瓶水，是要看多个角度的。这瓶水的价格、包装、水的纯度和品质、品牌好坏等等。你不能说我决定买这瓶水就是因为包装好看、品牌响亮，你可能会忽略其他更重要的方面，比如保质期，这可能就会带来无法控制的风险。当然世事并不是如此完美，所以我们对待不完美的东西就要给自己留有余地，这就是安全边际。

　　4. 朱昂：你这个思维方式和芒格很像，他一直强调的就是复杂性思维。

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