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　　中国银行研究院

　　中国经济金融研究课题组

　　今年三季度，外部环境更趋复杂严峻，主要经济体增长步伐同步放缓，英国硬脱欧风险接近临界点，愈来愈多的央行通过降息来应对经济放缓的挑战。外部需求放缓叠加国内需求疲弱，中国经济下行压力继续增大，预计三季度国内GDP增速将进一步放缓至6.0%。展望四季度，外部环境依然复杂多变，但随着中美贸易谈判的再度重启以及“六稳”政策的落地和显效，中国经济平稳运行的积极因素将增多，预计四季度将有所企稳，全年GDP增长 6.2%左右。为应对更加复杂严峻的内外部形势，宏观调控政策将重点关注以下方面：一是财政政策加力增效，助力基建托底经济；二是货币政策继续适时适度适向逆周期调节，加强对制造业等领域的支持；三是以供给侧结构性改革为抓手，加快推动产业结构转型升级；四是坚持因城施策，房地产调控以稳为主；五是建立健全逆周期监管机制，发挥好监管政策对实体经济的支持和维稳作用。

　　随着逆周期调控政策的持续发力，我国经济企稳的因素将有所增多。

　　一是稳消费政策频出，助力消费平稳增长。8月份，国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》等多个稳消费政策，这有利于破除消费障碍，提高居民消费意愿。

　　二是逆周期货币调控政策的显效，货币扩张动能增强。8月份，M2、信贷等金融数据相比7月份已出现改善的迹象。

　　三是中美贸易摩擦出现暂时缓和的迹象，人民币汇率企稳因素增多。9 月5日，中美经贸高级别磋商双方牵头人再次通话，除了宣布将在10月初举行新的高级别磋商，中美贸易摩擦将再次进入缓和期，这有利于人民币汇率保持稳定。

　　从需求侧看，基建拉动投资趋稳，消费大概率弱企稳，进出口进一步承压

　　第一，基建拉动投资趋稳。四季度，投资将呈现“一升两降”态势。地方政府专项债将在9月底发放完成，10月底拨付到项目，随着专项债逐步形成实物工作量，以及2020年额度的提前使用，基建投资未来有望实现稳中有升，对投资增速产生拉动效应。制造业投资下行压力依然存在。一方面，当前需求回暖缓慢，8月份制造业 PMI 指数中的新订单指数为49.7%，仍处于较低水平；另一方面，制造业经营效益下滑制约投资增长。受房地产调控政策趋紧、房企融资收紧影响，四季度土地市场和楼市降温预计将延续，房地产投资增速或将进一步回落。

　　第二，消费大概率弱企稳。三季度出台的多项稳消费措施未来有望提振居民消费，有利于四季度信息智能消费、农村消费、绿色消费等增速企稳。汽车消费前移产生的透支效应将在未来一段时间内进一步减轻，预计未来汽车消费将维持低位平稳，而汽车刺激新政落地将是关键。考虑到房地产政策在短期内将延续收紧趋势，房地产相关消费将受到地产销售下行压力抑制。综合以上因素，四季度社会消费品零售总额预计将稳定在相对低位。

　　第三，高基数与外部不确定性影响下外贸增长压力加大。在全球经济下行压力加大，贸易摩擦实质影响进一步显现的情况下，结合去年出口高基数因素，预计四季度出口将进一步承压。在内需趋稳情况下，进口或将继续小幅改善，贸易顺差则小幅扩大。

　　从供给侧看，工业生产承压明显，服务业有望企稳

　　第一，内外需求弱势延续，工业生产仍将承压。未来内需疲弱趋势难以在短期内改善，全球经济减速叠加贸易摩擦负面影响，外需萎缩趋势将延续，需求疲弱将使工业生产继续承压。但同时，在信息化智能化浪潮下，创新引领制造业高质量发展持续推进，高技术制造业有望成为工业增长新动力。从近期高频数据来看，9月初6大发电集团日均耗煤量徘徊在70万吨/日左右，但月中开始下降，9月20日降至64.8万吨/日。9月12日高炉开工率为68.1%，与8月底基本持平。因此9月工业增加值增速或将继续小幅回落。第二，服务业增速有望继续企稳。四季度除去汽车消费后的消费增速有望保持稳定或是实现小幅回升，带动批发零售、住宿餐饮等生活性服务业增长企稳。随着消费升级的持续以及信息消费快速发展，信息传输、互联网软件信息技术服务等现代服务业将继续保持较高增速，成为拉动服务业增速的引擎。在鼓励金融支持实体经济，金融业受益于信贷扩张、资本市场改革力度加大、金融开放提速的情况下，金融业增加值增速将继续保持回升趋势。

　　CPI 涨幅扩大但整体可控，PPI 将持续负增长

　　一方面，在食品价格拉动下CPI将维持较大涨幅。由于前期猪肉产能大幅收缩，生猪养殖产业链的恢复尚待时日，猪肉价格仍面临较大上涨压力；在季节性因素影响下，鲜菜价格或将有所走高。预计四季度CPI可能有个别月份突破3%。但政府通过投放猪肉储备、增加肉类进口、给予运输补贴等政策将一定程度平抑猪肉价格陡峭上涨，全年通胀压力整体可控。另一方面，考虑到全球增长动力不足、国内经济下行压力增大，需求疲弱态势难有明显改善，且大宗商品价格维持弱势，PPI仍有下行压力。预计四季度PPI将持续处于负增长区间。

　　（本文节选自9月25日中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告》，题目为编者所加。课题组组长：陈卫东，副组长：周景彤，成员： 李佩珈、梁婧、范若滢、叶银丹、李义举、鄂志寰、王卫、瞿亢、杨庆运、陈哲、刘高晓）

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