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【“药中茅台”东阿阿胶求变之殇：近十年最差业绩出炉 净利同比暴跌超八成】10月30日晚间，东阿阿胶公布了2019年三季报。数据显示，今年前三季度，东阿阿胶的营业收入和净利润分别同比减少了35.45%、82.95%。此外，其第三季度的扣非净利润跌至-457万元。这应该是东阿阿胶近10年来最差的一份业绩。在这之前，东阿阿胶一直是资本市场公认的“白马股”。从2006年的1.54亿元开始，其净利润到2018年已持续增长至20.85亿元，复合增长率达20%以上。（国际金融报）

　　向来有“药中茅台”之称的东阿阿胶也于今年走下了“神坛”。

　　10月30日晚间，东阿阿胶公布了2019年三季报。数据显示，今年前三季度，东阿阿胶的营业收入和净利润分别同比减少了35.45%、82.95%。此外，其第三季度的扣非净利润跌至-457万元。

　　这应该是东阿阿胶近10年来最差的一份业绩。在这之前，东阿阿胶一直是资本市场公认的“白马股”。从2006年的1.54亿元开始，其净利润到2018年已持续增长至20.85亿元，复合增长率达20%以上。

　　《国际金融报》记者注意到，东阿阿胶将其业绩下滑归咎于公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生了一定影响。但在这一调整背后，过往东阿阿胶涨价策略引发的经销商囤货、当前激烈竞争下的产品“变相促销”……诸多生态链上的问题逐步显现。

　　2004年，华润股份通过与山东省聊城市国资局合资组建华润东阿入主了东阿阿胶。截至今年9月底，作为一致行动人的华润东阿与华润医药投资有限公司持有东阿阿胶共32%的股权。

　　一位接近东阿阿胶的人士张华(化名)在接受《国际金融报》记者采访时直言，东阿阿胶今年主动调整以及产品方向演变的背后，或和华润系密切相关。

　　1、12年增长后跳水

　　白马股，是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。在东阿阿胶身上，过去这两点都格外明显。

　　公开资料显示，东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，公司主要产品包括阿胶、人参、鹿茸，并称“滋补三宝”。其中，阿胶产品一直是东阿阿胶的核心业务。

　　2006年，东阿阿胶的营收和净利润分别为10.69亿元、1.54亿元。2018年，其营收和净利润已分别达73.38亿元、20.85亿元。2018年底，东阿阿胶的股价为40元左右，较2006年初的约3.3元增长十余倍。

　　事实上，东阿阿胶的业绩下滑在2018年年报中就有显现。根据公司披露的年度报告，2018年，其营收一改过去高增长的势头，同比下滑了0.46%。这一年，其在营收占比较大的华东、华南、西南、华北市场均出现了下滑。

　　2019年第一季度，东阿阿胶的营收和净利润均出现了两位数的下滑，不过当时并未引起太大的“水花”。直到2019年7月14日晚间，这位曾经的“优等生”发布2019年半年度业绩预告后，不少投资者才直呼“爆雷”。

　　彼时，其预计上半年未经审计的净利润为1.81亿至2.16亿元，同比大幅下降75%至79%。结合一季度数据，该预计释放的另一个信息是：今年第二季度，东阿阿胶的净利润出现亏损。受此影响，7月15日，东阿阿胶股价一字跌停，全天市值蒸发超20亿元。

　　或是为了稳定投资者信心，7月15日上午，东阿阿胶举行了一次投资者电话交流会议，总裁秦玉峰，董秘、高级副总裁、财务总监吴怀峰，高级副总刘延风，副总裁周祥山以及证券事务代表、董秘办公室主任付延均出席。

　　“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价，所有渠道商都盈利。因为阿胶保质期是5年，如果经销商囤货2-3年，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整，带来了销售业绩的短期波动，也是这次业绩下滑的主要原因。”交流会上，秦玉峰在开篇这样表示。他说，现在是公司主动进入调整期。

　　刘延风则在会上表示，当前，东阿阿胶的渠道库存消化大概还需要1-2年的时间。

　　张华向《国际金融报》记者表示，东阿阿胶当前在推行的调整可视为“渠道一次性调整”，属于其整体市场策略调整的一部分。因为涉及到经销商的利益，也不排除东阿阿胶和经销商私底下会有一些补贴协议。“这个调整要持续多久，还不好说”。

　　10月31日午间，记者就其内部调整采访了东阿阿胶方面。其表示，目前，公司正积极优化调整发展战略，梳理丰富产品体系，不断推出“阿胶+”、“+阿胶”系列产品，推进阿胶即食化、对接新消费、转型新营销、拓展新客群、孵化多品类，提升毛驴产业综合价值和体验旅游品牌认知，做大做强全产业链。此外，其还在着力推进营销模式变革，抓好重点项目建设和重要阵地开发，提升产业链综合效益等。“整体来看，终端销售良好，渠道库存逐渐减少，各项举措还需持续落地”。

　　2、从涨价到降价

　　尽管东阿阿胶表示业绩下滑在于主动进行调整，但涨价仍被认为是导致东阿阿胶业绩暴跌的重要因素之一。

　　2019年4月，浙商证券在研究报告中表示，东阿阿胶的阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。

　　“10年前，东阿阿胶还是400-500元/公斤，2018年甚至涨到了3000-4000元。”一位有着30余年从业经历的中医于日前向《国际金融报》记者表示，自2017年年初开始，其所在的中医馆已经开始锐减东阿阿胶的产品采购量，到2018年年末，其已彻底停止采购东阿阿胶，改用价格更为实惠的其他阿胶品牌。

　　随着价格的不断上涨，提价空间逐渐被压窄，加上经销商的存货销量有所下滑，2019年以来，“降渠道库存”成为围绕东阿阿胶的一个关键词。

　　显然，从靠囤货盈利到去库存，无论是东阿阿胶还是经销商，都想改变自己面临的“被动”局面。战略调整带来的最直接的变化则是，从去年年底起，东阿阿胶已经不再涨价了。

　　近日，《国际金融报》记者走访多家上海药店后了解到，目前，东阿阿胶虽维持着去年下半年的价格，但已开启了变相降价模式。

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