套利胡子倾囊相授套利秘笈：顺大势放眼量 下一个风口在这儿！
发布时间:2019-06-18 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次文 | 浙商期货副总 魏丁
从1989年国库券，到327国债，到北京绿豆，再转身投入套利交易，一晃20多年过去了。是什么原因促使他从单边交易转向套利？
从商品期货套利到期货期权套利，从历次国际性冲突事件、房地产，天气变化、从曾经的页岩气革命到你身边的一杯咖啡，生活中处处有套利，为什么他总能看到你看不到的交易机会？
6月9日，扑克财经第二届【扑克·智见】线下沙龙活动在上海长泰国际金融大厦隆重举行。我们邀请到浙商期货副总·扑克大咖魏丁老师，为我们分享其20多年来套利研究历程及心得。用他的话来讲：生活处处有套利，你要有一颗发现的眼睛。
那么，我们该如何去发现套利机会进而把握好机会呢？以下为【扑克·智见】线下沙龙现场纪要。
（注：以下内容来自【扑克·智见】线下沙龙活动现场录音整理，文中所涉及具体品种的操作均为客户行为。文中所提的策略仅供参考，我司及魏丁老师本人对任何人使用本篇内容所提到的策略所引发的任何直接和间接损失概不负责）
上篇：我是如何走上期货这条贼船的？
1. 套利观念的萌芽
我是1978年考入杭州大学（浙江大学中文系的前身，后来被并入浙江大学。很多当年的同学现在都是各大学的博导，高级编辑，长江学者之类的人物，改行的人不多），毕业之后被分配到省级机关里，做文学编辑。这个工作首先要对社会事务、整个社会发展保持非常的热情和关注，所以我对什么事情都喜欢看热闹，这是我的职业特点。
时值八十年代末九十年代初，整个社会正在经历恶劣的通货膨胀，当时银行年利息是10%，根据当时的物价指数，另外还要加保值补贴5-13%，加起来总的收益率有可能超过20%，意思就是当年你存100块钱人民币，到期以后可以从银行拿到的利息回报。
在那期间，我注意到一个非常有趣的财经现象：在银行储蓄所，存人民币的柜台要排很长队伍，但卖国库券的窗口根本不用排队。
当年国债三年期票面年息率是10%。但国债跟银行的存款一样也有国家保值补贴，记得当时国债的年回报到过28%，这个数字很清晰地写在小黑板上。
当时，我有一个非常朴素的概念：国库券也是国家信誉，人民币也是国家信誉，为什么10%的年回报要排长队去存？而年化28%回报的国库券不要？这也是我的套利萌芽。
在那几年里，息差一直保持。因为大家习惯上都不接受国库券，国库券在当时是要进行强行推销的，比如从公务人员、国营工厂的工资里强行扣除。若一个工人工资50块钱，其中5块钱就会以国库券的形式发送。这才造就了当年杨百万那批人，拿着现金站在国营工厂门口向工人收购他们不要的国库券，而且以七折的价格收购，再拿到上海卖。这个现象一直到国债期货出现的时候才被消灭掉。
当时我在作家协会，也负责一些经营活动，尤其是出版各种各样的书籍，全国第一本股票的书《沪深股票实用交易手册》，我是出版人，封面我自己设计的，是厦门大学出版社的书号。当时我们请的是浙江证券董事长冠名，初版一销而空，然后反复再版。因为有这个经历，让我对股市始终很关注。
2. 初识期货的甜头—三年期国债
就在93年的某一天，我发现股市上多出来一个股票，叫国债期货，报价106块。当时我非常敏感，银行卖128块，你卖106块，三年期国债两年以后到期，而且一年已经过去了，这绝对不合理。于是，我用股票账户的钱买100股，当时成交价格是108元，到星期五再去看的时候，它变成110块钱，涨了2块钱，我看了下自己的账户，结果发现多了2万块钱。当时我找到证券营业部的头：“你们肯定搞错了，我只买了100股，涨了两块钱，应该多给我200块钱，你们给了我2万块钱”。经理告诉我，这是期货，有杠杆的，它涨2.5元，你这边就翻一倍了！所以，发现机会，往往就是这样的，这个时候，我毅然决然地投入了期货市场。
3. 从327国债再大赚一笔
我曾动员一家有名的公司老板去做点投机。等到327的时候，我们已经持有多头5000手，327当天期价是从148.10元涨到了近152元，后来又被输急了的万国证券在无保证金的情况下，用近1000万手空单砸到147.60元，当然尾市这些违规成交后来都不算数了。
现在你们所看的327回忆录，我觉得95%以上的文字都不准确的。其实很简单，只要你会加减乘除，就可以算出来。三年期，五年期国债每年10%，再加一个保质补贴率，值多少钱，算得出来的。很简单的事情，只不过空头判断错误而已。
这个事除了给老板赚了很多钱，给我带来很多奖励之外，也为我带来一个非常负面影响：我认为赚钱太容易，期货太容易了。当时我是机关的副处级干部，工资是300块钱，但在期货，可能几分钟就赚到300元。从此，我就陷入期货市场。
4. 初识期货的残酷——北京绿豆7个跌停
实际上期货并不只有光明，也有非常残酷的一面，紧接着，我就在北京绿豆上吃到七个跌停板，把挣来身家全部亏光。那时候才知道期货那么残酷，单边这么可怕，这是我入行的经历。
5. 朋友说，试一试套利吧
后来去南华期货工作，当过研究所的副所长（在这里非常感谢南华的罗总）。在这个过程中间，我周边的行业不停地有财富故事冒出来，当时我内心在想：我还有没有这样的机会？
我一个姓林的导师级的朋友，一个非常成功的327人士，也是中国最早一批房地产的投资人。他告诉我，你如果怕做单边，试一试套利吧。
6. 正式做套利，从郑小麦做起
从95年开始，我正式开始做套利，当时从业人员做单子还没有被严格限制，中国证监会正式成立之后，这个规定就有了，所有的从业人员都要按规定销户，这是后话。我记得当初账户上仅有万把块钱，好在当时有一个郑小麦的品种，一张单子5%的保证金，也就800-900块钱，双向1600元，当时就是一个双向对冲，收益非常稳定。在09年的时候，小麦曾经每个合约价差年回报28%，持续9个月，赚了9次，现在这种机会都没有了。
这就是我上期货贼船的经历。
中篇：我的套利心得
1. 学习乃进步之道
市场在变，我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式，不代表你将来可以赚钱，绝对不要有一个固化的认识。
以下为三年投机客户的赢亏图，从图中可以看出：绝对大部分投资者都是亏损，只要时间足够长，一定会把投机者消灭掉，幸存下来的是极少数3%，能够打平的11%。那么，套利账户不一样，几乎一半的三年系统都是赚钱的，而且套利账户随着时间推移，盈利面会扩大。但我们不能忽略的是套利也会亏钱，因为套利的玩法、策略、经验、路径都全随着市场的变化而变化。
比如，去年今年看到所有买豆油的投资者几乎都没怎么赚钱。我认识一个很顽强的坚持买豆油抛棕榈油的投资者，至今为止，他的账户总亏损是60%。为什么他那么坚持呢？一，他使用了统计方法，用统计10年以来的均价价差作为决策参考；另外，他统计了10年以来每年3-6月豆油跟棕榈油的价差表现，并认为掌握了规律，可以等到一个好结果，但市场并不是这样的，10年前的棕榈油，生产，供应，进口，消费情况跟现在棕榈油的消费，生产和进口和供应，是完全不同的两个结构。所以，他老的经验就完全失效，执着的指望的市场变化没有如期出现，这也是我们做套利的一个非常重要的关键点，市场在变，我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式，不代表你将来可以赚钱，绝对不要有一个固化的认识。
2. 套利乃安稳增益之途，但如何把握好机会？你要发散思维，并具备大宏观视野
苹果跨期带来的巨大回报：我们知道苹果跨期这几个月以来，10-5月份的价差，从2000多点跌到1600点，1-5价差从1000点左右到近期最低点700左右，看似几百点的幅度，但每天的波动非常大。应该这么说，在苹果合约价差变化上，每天或者说每10分钟变10-20点的机会，一天可以抓几十次，有客户手工都可以抓20-30次。比单边好多了，关键它很稳定，就是像这个图一样。
从房地产看套利机会。10年前，当时的房子是可以抵押向银行贷款的，我的一个朋友用这个模式跟自己的亲戚成交，再去抵押贷款，在短短半年时间，买了23套房子。最后，他的套利就通过这几十套房子间的换来换去，成就了一个财富神话，后来银行收紧，没有这个机会，这个模式就失败了。
同样是房子，2016年一个北京朋友，卖掉北京的房子，同时在京都买一套房，在海南买一套别墅，还多出一半的钱，再用这笔钱去做投资。并计划到2020年再杀回来，在大陆搞房产税后，经济离开了房地产，离开房地产绑架以后，就会把那两处房子卖掉，回到北京再来完成套利。
从国际冲突事件看套利。比方说，中美冲突了，一个朋友就直接在美元和澳元之间套利，因为澳元跟中国进出口紧紧绑在一起，若人民币不能攻击的话，一定会用澳大利亚元。
日元跟欧元套利。因为意大利、西班牙最近出事情，欧元一定是弱势，而日元就相对稳定。如果你打开他的账户，最多的时候可以有100多组套利对冲的组合。
再有就是美国制裁俄铝。美国制裁冻结俄铝之后，俄罗斯铝业价格乱跌，伦敦铝的价格在往上涨。当时我们讨论的结论是一致的：俄罗斯铝不能出口到欧洲、美国市场，但可以卖给中国，那么，俄罗斯铝卖给中国后，中国可以把自己的铝卖到世界，这只是一个成本差异。当时伦敦铝和上海铝价格，就有一个价差，买上海铝卖伦敦铝，买俄罗斯铝业香港股票，卖伦敦铝，就是一个很好的套利机会，发散性的思维就是这么来的。
从页岩气革命看大行业套利。3-4年前，当我们听到美国页岩气革命的时候，绝对大多数人都把它当成一个新闻，很少有人联想到页岩气革命会给我们带来什么？
既然是一场革命，一定会对很多行业造成冲击，带来益处。浙江有个机构投资者非常聪明，一看到这个事情非常激动，自己跑了一趟美国，看页岩气是怎么回事？看完以后得出结论：页岩气革命是真的，不是假的，不是新闻上宣传的那些东西，真的能源增量供应会来。
如果能源增量供应到来，能源结构一定会发生巨大变化。在这个情况下，就要思考：什么东西会受到冲击？毫无疑问天然气，原油，煤炭。但天然气和原油受国际政治影响更多，相对而言，煤炭受国际政治影响最少。同时，煤炭在西方和东方理论里是一个落后产业，几年前都在讲炭排放污染这些东西。
因为页岩气革命，他要选择做煤炭空头。由于当时国内期货还没有，他就选择了一个场外产品，叫南中国动力煤指数（在美国是场外的产品），选择南非、澳大利亚煤炭衍生工具做空，但只是做空，构不成对冲，对做套利的人来说是绝对不能接受的，这时候买什么？
再进一步想：页岩气革命哪些东西会获益？很简单，只要了解整个产业链，就知道哪些行业会受益。油化工、煤化工，还有发电厂一定会受益，全世界有很大比例发电厂都是用煤炭来发电的。答案出来了：买发电厂的股票！
于是空煤炭买发电厂股票就构成了一组套利组合。由于化工产业链太复杂，就去买发电的东西。发电没有产品好买，怎么办？买发电厂的股票。买发电厂的股票就要看发电市场，电力市场，价格只涨不跌的价格哪里有？市场在哪里？只有中国市场的电价是从来不下跌的，要么平稳，要么上去，不会因为原料供应价格下跌而下跌。
买中国的发电厂股票也碰到一个问题：中国股市做假账的很多，万一碰到做假账的怎么办？他在香港市场买大量中国内地发电厂股票，好像是广东电力，当时价格大概8毛多，一年以后3块多钱，而且他带杠杆买。之后，国际煤炭价格下去了非常多，具体数字记不清楚。因为这样一个大行业的宏观对冲，他拿到几十倍，甚至上百倍收益。
所以，一定要把思维发散出去，要跳高一个档次跟市场上的对手博弈，让他根本不知道我是对他手。
大家处在不同的纬度上，因此多空逻辑完全是两个世界。就比如，盘面突然来了个很大的空头，或者突然来了一个大多头，你根本计算不出来为什么他亏钱了还不走？好像后面有很多钱支撑。实际上，在你笑话他亏损的时候，可能他在笑话你是个蚂蚁，他在更大的一个维度上布局，和你根本不在一个逻辑世界里。所以很多依靠传统经验判断它的持仓比例、建仓成本、赢亏，在他看来都是非常可笑的事情。他可能在美国是一个头寸，在中国是另外一个头寸，在香港是一个头寸，在伦敦又是另外的安排。
3. 做套利绝对要避开赌博，要把它当成安全、快乐、稳定的投资，当成普通的工作去做这个事情。不要企图给自己定下小目标，比如今年年底要做一个亿，明年10个亿，不能以那种太幼稚的方式去做
我觉得这个时代，跟很多时候段子说的一样，一伙人趁电梯上高楼，有的人做俯卧撑，有的人下蹲，到了高楼以后，之所以赚钱是因为俯卧撑，是因为下蹲，实际上都不是，只是因为你幸运地挤进了电梯里而已。
4. 要比常人多知道一点点
我们这代人很多的同事、朋友，都成为时代的成功者。比方说农夫山泉的老板，当时我们就在一个办公室；我小时候的邻居现在是中国免疫学会的主席，现在到处给人家宣传T细胞靶向治疗，打干细胞。
很多时候，不是我们特别聪明，只是比常人多知道了一点点。像一开始只是知道国库券和人民币应该是一个等东西，只比人家知道这么一点点，所以能够有一个好的收益。
只要相信我们国家还能够前30年那样，继续的稳定向前发展，你所有的投资配置都应该是向上走的配置。今天所做的所有努力，都可以有一个好的回报。所以你相信崩溃论，接下去向下走，所有的投资配置都应该向下走的一个配置。
5. 在大方向里，要找好一个风口，怎么找？放长看，一定要了解行业的变化
比如糖，我是坚持很多年的糖空头配置的推荐者，向客户推荐的都是偏空观点。以我对糖的长期了解，自认为比糖协的官员要清楚的多，或者他们自己也清楚只是不能说，尤其在大趋势上。为什么呢？早在6-7年前，我就了解到淀粉糖产业的兴起，各种合成的糖，真的去旁听过林业大学的课程，还真的走访过很多山东的淀粉糖厂，广西的甘蔗田，云南瑞丽糖厂都去过，非常清楚白糖产业就是一个夕阳产业。它每一次的反弹，就是你做空的机会，为什么这么说？
淀粉糖到现在为止，它的产能已达到将近4000万吨，白糖的年产量很可怜1000多万吨。同时，淀粉糖的科技在发展、进步，作为一个工业化产品随时开机，随时就可以供应给你，而且品类非常齐全。
淀粉糖的品类已经有超纯超甜低甜低热量，专门加到医药化工，牛奶、啤酒、软糖，硬糖，糕点里的针对不同需求的细分到几十品类、几百个品种。而白糖很可怜，要么是超细糖，像绵白糖那样，要么就是粗糖，要么就是原糖，没有更多选择。落后的东西拿着长枪、大刀跟一个拿着科技进步机关枪、排击炮、导弹的怎么打？这样来看，白糖一定是向下的。这里，只是说一个糖的例子。
黑色方面，有专家预计废钢到2019-2020年会达到西方社会现代钢铁工业的饱和量，从那时候开始，大量的炼钢原料不用铁矿石、焦炭、焦煤，改用废钢了，因为社会存量的废钢大量会被替换出来。因此，下一个结构性改变的路径就很明了。
同样的，在关注煤、油、天然气化工装置这些数据以后，再关注科技进步，关注替代，剩下的事情都很好解决了。
所以一定是一个大宏观的视野，有这个基础以后，再慢慢找盘面的佐证，这时候就是新的电梯口，我是这么来理解大宗商品的套利机会的。
行业变化下的双白组合，买棉花抛白糖情况也类似。我们去年推荐的双白组合：买棉花抛白糖，是基于大产业的判断。因为棉花2014年整个国家储备1500万吨，每年棉花缺口是200万吨左右。接下来随着拍卖的进行，这个缺口的质变将在2019年发生，今年才开始炒了这么一拨，接下去棉花是一个很好的多头配置。
棉花这拨炒的太凶，造成国家干预，增加进口棉花来压抑物价，但你倒过来想：国家现在市场上投放的货币有多少量？对人民币标价的商品来说，只要人民币不停注水下去，那些短缺的商品，价格肯定是往上走的。如果出现88-89年的恶性通货膨胀，什么东西都涨。在什么东西都涨的情况下，越短缺的东西涨的越快，这是肯定的。
产业变化下的苹果套利机会。对那些供应和需求相对稳固的东西，只要供应出现短缺，一定有好的行情。苹果是一个很好的身边的例子，今年可以往上做，明年往下做。因为倒春寒，把苹果花冻掉了，明年这种现象有没有？大概率没有了，或者大概率受灾幅度没有那么深。同时，经过一年的养分积蓄以后，明年的果实应该是一个大丰收。
要注意到2014年的苹果也有一次倒春寒，当年是减产的，2014年的时候，一、二级苹果就到过10000。因为价格超过10000，很多产区新种大量的苹果树。因为苹果是4-5年开始开花结果的，今明年有大量的新苹果会回到市场上来，所以明年苹果的增量理论是一个非常可怕的东西。所以从价格维度上讲，如果今年苹果真的可以看到1.2-1.3万的话，明年苹果是可以看到6000-7000的，做跨月套利也好，跨品种套利也好，都有一个很明显的机会。
6. 任何投资都有风险，套利也一样，要接受套利也有可能亏损这个事实，把亏损当成整个投资的一部分。
用组合配置来分散风险。接受亏损的情况下，要怎么做？组合分散，用上百个组合来摊平收益，这个办法很有效。在我们指导的套利客户的账户里都可以看见至少20-30组组合，有相关的，不相关的，都有对冲组合。如果其中某个组合真不赚钱，拿到几个交易日还没有产生贡献，可能就做调整，不会坚持下去。一旦发现机会，重新来，重新配置回去，同时也做很多强弱的品种调配。
动态处理头寸。比方说，这星期菜油比豆油和棕榈油强得多，就让客户尽可能把有关的菜油，大豆的那些多头头寸组合往菜油上移，如果菜油涨的太多了，就像上上周，菜油被莫名其妙拉了个涨停，就把菜油全部都还给它，做上菜油的空头，把多头配置到其它油品上去。我们要求客户非常动态的去处理头寸，不要固化。
牛市的配置、震荡市的配置跟熊市的配置应该是完全不一样的，所以只有经历过了牛市、熊市、震荡市以后，才会建立属于自己的一个体会。牛市的时候，应该做什么，不应该做什么，熊市的时候应该做什么，不应该做什么？在这个过程中，就可以主动像单边投资者学习，他会指引你哪一个品种是强势，帮助你认识哪一个品种是弱势，这是肯定的。
7. 在大的机会不存在的时候，去做些小事，做些其它的波动，当大机会出现的时候，要把精力放在主要目标合约上，主要的策略都压在这个上面，一些小的波动，很可能不管它了。但是，当市场平衡下来的时候，你要去做些小的事情，就是你对产业、品种、基差的研究。
螺纹钢傻瓜式的正套。螺纹钢就有一个傻瓜式的套路，而且那么多年来一直有效，在熊市上做，牛市上也可以做。逻辑很简单，期货价格始终比现货低，熊市的时候低，牛市时候也低。
比方说1705当年3月份交易的时候盘面3200，当时的现货是3800块钱，那次期现子公司做了3000手，最后交割前盘面回归至4100块。他们提前和下游客户签意向性协议，保证能够比现货价格便宜50块钱供应你，他们愿意打点定金，套利组合成立，这是一个很好的例子。所以，这种东西要看到机会，还要胆量。
对于眼下螺纹钢10月合约，你相不相信到今年10月整个基建垮了，如果你不相信基建垮了，那么10月份的螺纹现货价格应该跟现在差不多。10月合约螺纹钢价格是在3700-3800，这时候买风险非常小，但是我不单边买，万一它真的掉下来怎么办？我空到后面去，这个套利完成了，就等时间而已。等临近交割，套利收益就天天进来了。我不敢保证客户每天都会因为这个组合拿到收益，但每周拿到收益的概率几乎是99%。
这种傻瓜式的套利讲了好多次，去年的1/5，前年的1/5，今年的1/5，去年的10/1，今年的10/1都是如此。傻瓜式的操作太容易了，这样的机会很多。
临近交割月的焦炭反套。每次交割的时候，焦炭近月合约一定垮下去。这三年来，很少有逼仓成功的时候，最多就是回归到原价。既然你知道了这种现象，套利就很好做了，做反套，在合适的价格做反套，就很好。什么是合适价位？现在交易的主力9/1月，当你发现9月比1月高100块钱的时候，那就非常安全了，买着等交割。
上次的5/9合约也这样。5月合约是以低于9月100多点结束的。这又是一个法人套利的模式，所以法人套利也是非常有意思的。
8. 期权套利才是一个大方向，下一个电梯口，下一个风口在这！
刚说过，我们不要超前很多，要比全市场的玩家多只知道一点就行，这就是我们的优势。现在越来越多的期权产品出来了。人家玩期货，你在玩期权，这就是期权和期货之间的套利。
我的客户今年以来，曾经在股票和股指+股权之间尝试过几次，至少没有失败。当时手上买了很多医药版块的权重股，恒瑞医药(600276,股吧)，也是ETF50权重股，成本是在19块左右，不停在做波动。在买了很多恒瑞医药、科伦药业(002422,股吧)、新合成等这些股票后，空的是IH股指50。因为它们是对应的，你可以看见医药版块的50指数不跌，或者少跌，但是这个IH50指数是下跌的，套利已经出现了。经常可以赚1-2%，因为两边都要投，100多万里面赚2%，好像不太惊奇，惊奇是期权，客户把这个组合里多赚出2%的一半压到TF50期权上，可以买看涨，也可以买看跌。通常在连续上涨三天以后，去买看跌，连续下跌以后，去买看涨，买深度虚值的，你不要实值。一般大盘价格一动，这边套住没有风险，买期权赚出来的钱，经常给你10-20倍，所以这是一个好的路子，大家可以通过这个来学习怎么做商品期权。
期权的杠杆大得多，怎么去做？说到这，顺便提下股指套利。以前不注意的，或者说市场上绝对大多数人不注意的是六月份的股指是含权的，九月份是不含权的。
当六月价格比九月还低的时候，你就买六月份抛九月，很简单的一个组合，而且这几年来，这个组合都赚钱的，到昨天为止，它们两个价差，实际上现在分过红，这块已经拿到了，这几天价差是20点。股指上一个点是300块钱，20点多少钱，就是6000元，加上，前边六月比九月合约低的那20多点，就是蛮好的一次套利收益了。
类似这种小的机会都可以做，而且还有一个特别推荐，现在市场上的韭菜被割的差不多了，接下来大概率是机构对机构的博弈了，要讲资格的。能不能注册一个法人账户？做公司业务，在大宗商品上，公司法人相比个人有很大的优势，很多商品套利机会，还体现在法人账户上。
法人账户可以进入交割月。很多临近交割合约的价格变化往往比平时的变化还要剧烈，你们有没有注意到？当下是六月份，如果某些品种的七月合约，到了六月份持仓依然堆积很多的情况下，到月底前会有很多个人投资者需要离场，不管他的持仓是什么方向，若不肯走，会被砍仓，期货公司和交易所会砍。如果你是一个法人账户，每到这个时候，就是你放手打猎的时候，你不用多动作，就等在那里就行，在那个合约用法人去挂单。
法人户的套利一是稳，二是安全，三是机会多多。几年前，我的客户曾在豆B不活跃的时候，用法人账户在豆B上跟卖家做对手盘然后转抛在后续合约上，10张才100吨，我的客户准备接10张，是作为一个跨期套利交割的，但对方不一样。最后通过交易所查询到电话，问能不能协商，因为对方是一个开饭馆的，拿不出100吨豆子，而且要进口豆，根本拿不出来。同样的例子在菜籽、动力煤品种上也有过。
这些都是机会，现在成立一个贸易公司也不难，很多地方有优惠。平时可以不交易，碰到这种机会交易一下，尤其像螺纹钢，持到最后期现一定是回归的。如果他坚持以很便宜的价格卖给你，很轻松可以处理出去。
勿以善小而不为。刚才说到豆B，特别说一下，豆B现在非常活跃，因为交易所给市场上大概十多家交易商很多奖励措施，让他们把量做大，活跃市场。自那今后，豆B的市场结构就发生了变化，价格也发生变化。
豆B是一个完全跟美国盘对接的一个品种。你就看美国黄豆的价差排列，大连黄豆价差排列，机会就来了。比如，1805和1809，当时美国市场结构是远月合约稍微高点，而我们价差结构是倒过来的，5月份有人炒，九月份没人炒，5月份比9月份高100点，这样就肯定有问题啦，这样法人帐户就去做卖5月买9月嘛，后来5月份交割前，豆B的价格比9月价格跌了80块钱，一来一去套利者能够拿到180元。
豆2和豆1这两个品种，无论是个人投资者或者是法人投资者都不愿意真的去交割，这和螺纹钢是两回事，或者你们可以拿豆1反套和螺纹钢正套对冲一下。
另外，1/5豆B的价差当下就不太合理，5月份比1月份低很多，这怎么可能长期维持下去？完全是还没有人顾及到1905合约而已，等大家都开始做905，应该就不是这个价差。类似这种小机会，非常多，所以不要因为事小而不为，不要因为它的机会不起眼，就不去做，事实上还是有很多可以做的机会。
9. 除了期权期货套利方向，程序化套利又是一个新方向。套利到最后也会有明显的分层。分层的结果完全是对新事物的接受能力，当然前提是对机会的把握和发现的能力，这是一个大考验。
另外，程序化套利又是一个蓝海。国内大宗商品市场上做程序化的人很多，奥帝华是非常有名的。用量化的办法做小的价差波动，非常可行。我们在螺纹钢上测试过，同样的价差波动，如果手工下单做6次，机器大概可以做26-36次，非常好的成绩，26-36次，一次赚3-5点？这样的回报在收益图表上就不是刚才那么老实的斜线，而是一个45度以上的上升陡斜线。
市场在变，我们也跟着变化，所有的套利手法观念都不能固化，尤其不能仅仅用统计价差的来做套利。目前，很多的统计套利之所以还能够赚点钱，前提就是它的交易对象波动变化不大而已。例如，在国债上，利率变化小，它的统计套利就继续有效。
尤其是大宗商品，今年和去年的螺纹钢有没有变化？如果因为人民币的关系，中美贸易冲突关系，整个大经济环境关系不一样了。它的价差一定会不一样，所以你理解价差，也是一个运用变化的东西。
下篇：未来投资机会分享
今年客户正在做的一些机会，而且还可以持续的，就是螺纹钢的正套。不光今年这样做，实际上去年、前年、上前年都是这样，只要螺纹钢期货对螺纹钢现货保持贴水，机会永远存在。
螺纹正套。今年1/5低点在40-50吧，一波升上去，最后在一月份交割前，到了600，我们客户大概500多清掉。进入交割月以后，有的空头认赔，他不可能把现货螺纹钢拉过来贴水卖给你，与其亏钱不如自我砍掉。
1/5合约在运行的过程中，10月新合约出来，5/10合约价差出现历史极低30点，然后一波拉上去到400多点，由于当中空头真的进行大量现货交割，而多头本身就是投机，不愿意接货退出，最后5/10价差回到200多点。所以大家在100点下进去，还是相当安全的。
另外，还有冷门的强麦正套。你们要注意第一个图，在冷门合约中强麦也很有意思，没人去做，为什么？交易所收了很高的保证金（20%），正因为这样，就有一些莫名其妙的人老是在这个品种上打来打去。
801/5合约当时达到125点，我们知道小麦每天仓库费用很低的，就几毛钱，四个月时间加起来交割成本很低，所以在120多点，我们客户做了一次买入交割，拉了一堆麦子，大概100多手（每手20吨，大概2000多吨）。等交割完，发现3月和5月合约价格居然一样了，我们就把5月份空头移到3月份上去。对这个组合来说时间上节省两个月，仓库费少交两个月，那就是多赚钱了。而3月合约多头原本可能就是进来打酱油的，这下无处可逃，只能平仓。我们的客户在3/5合约价差变成100点的时候平仓，空头再回到5月份上去，等于多赚了一份钱，平完后价格若又起来了，就再来一次。类似的例子，在大豆上也这么干的。
所以，我建议大家有条件的话，去开一个小型贸易公司，能够开增值税发票就行，这钱赚的还是比较轻松的。
我们做的第二件大事就是让客户坚持农业品和工业品的大宏观套利。根据上半年的统计结果，农业品上半年涨了6.84%（主要是指棉花，玉米，淀粉），工业品涨了0.34%（主要指有色金）。农业品也得挑，至少白糖是不能做多的，大豆要避开，能选的就是玉米、棉花、水稻和淀粉。
出现天气变化、贸易冲突、黑天鹅事件的时候，应该怎么做？
苹果已经有一个非常典型的案例了，接下来风沙，干旱会不会来？如果干旱来了怎么办？如果台风来了怎么办？我觉得都很好做，尤其在每个农产品(000061,股吧)生长的节点，比方说如果今年秋天，早霜再来，东北大豆就损失1%，如果早来10天，它将损失10%，有了这个常识以后，就经常要在大豆收获季节去看天气预报，比如国家气象局、美国航天局、欧洲气象局的天气预报，你都看一下，大气环流，中长期预报，这个是做农产品期货，一定要关心的事情。
当机构在预计今年夏天北半球要干旱的时候，那你就得早做准备，一旦行情启动，你会第一时间发现。今年夏天尤其要注意干旱，因为去年到现在天气异常已经出现，现在很多人说西北戈壁滩开始长草了。大家都没有注意，西北戈壁滩年降雨量以前平均为50毫米左右，今年已经下了2-3年的量了，如果西北降水多，其它地方降水少，这个时候就要注意有没有机会？
中美贸易战发生的过程中，你要有一个对中美贸易冲突的评估，万一激烈起来怎么办，遇到极端行情怎么办，万一回到两个世界都闭关锁国的情况怎么办？在这之前怎么保护你的财产不缩水，或者让自己的财产少缩水，其实这就是一个套利，不能说这个可能性完全没有。当然，如果事态发展极端，如果我们受到全世界经济发达国家的封锁、围攻，很可能期货市场就没有了，证券市场也没有了。
越南当年是怎么办的？因为他要清理前南越的资本家和中产阶级，他怎么清理的？按人头，一个人换10万块钱，新越南币，非常公平，城市和农村每个人只能换10万，多出来全作废。整个社会完全再造，在这之前资本家怎么办？中产阶级怎么办？当时越南人只能换黄金、珠宝、房产，最后房产有一部分还是被充公的，但是这样的换，跟你把纸币完全作废是两个概念。
还有一个大崩溃的情况，就是委内瑞拉整个崩溃、恶性膨胀，他宣传一种货币，一种颜色的币全部作废，可以吧？完全可以。因为货币造假太多，控制不了，印发新货币，全部1比1兑换，或者1比10兑换，那就把财富兑换掉了。
所以，当通货膨胀的时候，我们要怎么处理？通缩的时候怎么处理？完全是两个概念，当然我说的可能太过头了，黑天鹅漆黑了，那是不可能的事情。对整个国家发展，还是要有一定信心，在这个情况下，我觉得对事件做一些准备，往往事件来的时候就是机会。
魏丁现场：十问十答
➤ 扑克财经 问题一：套利的本质的是价差的波动变化，当处于历史极值的时候，如何进行策略执行，若后期价差继续扩大，该如何防范风险？
魏丁：记得曾经举过一个例子，棉花当年减产20%，棉花价格从1.6-1.7万一直涨到3.3-3.4万，这过程中，棉花跨期套利从300-400点到700-800，此时交割套利可以成立。但商品期货在上涨的过程中有一个特点：价差拉开的时候往往是上涨的时候，价差收敛的时候，往往是下跌的时候，这是一个小规律。
在棉花价差在1200点的时候，套利利润非常丰厚，很多人陆陆续续进场，非常不幸，价格继续上升，价差继续扩大。那时候趋势赢利要远远超过套利赢利，单边交易者一直往上顶，此时经验完全突破，该怎么办？没有办法，只能认输。要么你转向，跟着走。但从另一个方面来讲，这也和你个人的资金、投资管理有关系。
➤ 扑克财经 问题二：套利的过程中，若品种的趋势性很强，是否可以改变之前的套利模式，改为单一的持仓品种。
魏丁：当然可以。比方说这次的苹果行情，因为早春冻害把花打掉了，今年就没苹果了，这是趋势性机会。真正苹果启动是在4月8号，当时的价格是7200-7300左右，在做的套利完全可以减掉一个空头，留多一些多头的头寸。一旦趋势被加强，当所有人都看到1.2-1.5万，甚至喊出20000的时候，5.1节前完全做成单边都可以。涨上去以后，再做套利。
还有一种情况，就是早上把空头平掉一部分，收盘前把空头再装回去，即使犯错误，也犯一部分错误，这样的操作也会大大增强你的收益。
➤ 扑克财经 问题三：最失败的套利案例是什么？您是如何止损的？
魏丁：最失败的例子刚才讨论过，就是棉花那对组合。若组合不赚钱的时候，就要考虑止损，但止损也是有讲究的。直接止损是最笨的，你可以根据盘面品种的强弱，把空头往最弱的品种上移，把多头往最强的品种上移，移仓是最好的解决办法，也是一种很灵活的调配。因为在大的套利组合中，每一对组合在做之前，都已经想好了退路，一旦不赚钱就走，这是一种很灵活的止损。但像苹果这样碰到跌停板，如果你有裸露的单边多头，那一定要止损的，死扛是不行的。
➤ 扑克财经 问题四：6月14美联储加息，6月15日美公布对华商品加赠500亿关税清单，6月22日OPEC会议，可能对哪些商品影响较大，会有哪些套利机会呢？
魏丁：我们跳出大宗商品看套利机会。若你能做香港市场，买入美国的金融机构银行卖出中国的银行，因为他强势，我们做妥协，这是中美贸易冲突非常现实的套利组合。
如果我们出于爱国主义不愿意这么做，可以在香港市场卖出中行，卖出在美国有很多业务的中国银行(601988,股吧)，买入在美国业务不太多的工商银行(601398,股吧)，做这个组合也不错，而且他们都有衍生品，不只是做股票的。
从商品的角度，可以从与进口有关的和进口没关的方面进行区分。比方说中美贸易真的冲突起来，我们的农产品就是一个非常值得做的多头，尤其是食用油，因为我们食用油缺口是最大的。如果打不起来，妥协了，中国大量进口美豆，油籽就完了，大豆就完了。但菜油有一个特殊关系，它跟中美贸易没关系，它跟中加贸易有关系，主要从加拿大进口，但是菜油有一个很明显的瓶颈，加拿大本身油菜籽生产是有上限的，种植面积也有一个上限，一年以内，每个生产季从加拿大进口的菜籽折成油，100万吨是一个上限，今年上半年已经进口了75万吨，剩下的买不到了，即使想买全球的供应已经没有了，而国内的油菜籽也是每年下降，主要是因为经济效益不好，种的越来越少，甚至可以慢慢忽略不计了，菜油就变成了一个弹性十足的品种，而豆油变成一个大品种，一旦中美贸易冲突，菜油冲到最前面，一旦中美贸易不打仗，菜油也比豆油好的多。所以，菜油是一个多头投资，而豆油是一个可选配置。反过来豆粕呢？更好玩，一旦中美贸易冲突起来，我们限制大豆，肯定受影响，一旦平和了，美国酒糟和高梁都进来了，这样的话，豆粕还得跌。
➤ 扑克财经 问题五：事件性的套利机会需如何布局，重点注意什么？
魏丁：事件性的套利注意什么？准备，提前做好准备！比方说打仗，美国跟伊朗冲突，直接就是石油，油化工这一块。现在市场上很多人，都习惯性思维，一旦出现世界性的冲突都去买黄金。然而，黄金没有什么动作，黄金的避险功能已经减弱，所以黄金越来越边缘化，除了少量的工业用，连印度都在收缩。
中美、伊朗、俄美冲突怎么样？
前面讲到俄铝，就是很好的一个套利机会。再有就是中美贸易战，特朗普上个月底说要跟我们打，大豆，豆油，豆粕窜的很高，但最后的底牌也只是互相威胁而已。现在中美又来一波贸易摩擦，但这次无论是大连豆粕，还是豆油，它涨一点点，没有涨停就又下去。冲突一开始很高，慢慢平复下去，大家会习惯。我觉得中美之间，总的来说还是会妥协，战争的机会很小，达不成协议的概率也比较小。
➤ 扑克财经 问题六：CTA基金里有个策略是卖出期货升水高的品种，买入期货贴水多的品种。这种做法有哪些弊端，是否适合散户？
魏丁：CTA基金策略不适合散户。但是买贴水卖升水，就是一个套利路径。螺纹钢买贴水，铜卖升水，就是一个路径，PTA最终交割的时候始终比现货高50元升水，平时高100-200，真的要交割，直接从现货商拉就行，因为PTA工业标准化还是挺好的，稍微贴点运费，亏不大。
➤ 扑克财经 问题七：如何看待统计套利在商品期货中的应用？如何看待反套头寸，作为普通投资者，是否应优选正向套利？
魏丁：反套头寸，举一个很好例子，大连大豆，这是我的看家品种，和螺纹钢很像，新合约出来价格一定和前面接近，就买一个新合约，卖一个旧合约。随着交割的临近，个人投资者落荒而逃，机构投资者也不肯交割，最后价格就跌下去。
像昨天809/901价差就到了107块，它的交割成本是80块左右，你就20几元的收益，但做套利肯定不是赚20几元，就做波动，107进去，如果用程序化，105出来，107-105一天可以波动很多次，不停地折腾，等到整个合约结束，可能已经赚几百点。
➤ 扑克财经 问题八：如何拿到良好的套利头寸入场点？
魏丁：很多头寸不是说你想拿到，你要创造条件拿到。告诉大家我的一个小秘密，比方说螺纹钢正套，比如昨天130准备进去，130-140-150之间肯定有很多波动，你是波动向上做。
但好的头寸怎么拿到呢？如果我告诉你我是35拿到的，你相不相信？我是这么拿的：比如130做50手进去，135的时候，平掉45手，这5手成本哪去了？45手乘4个点，45手的利润再摊到5手上去，再用130点的建仓成本减去摊到现有5手的利润。
我每次都这么干，每次都留5手，并在波动中间建仓。基础持仓有了，再基础之上增益持仓。整个账户收益比较漂亮。但这有一个前提：螺纹价差一定是向上走。
➤ 扑克财经 问题九：豆粕价差的变化今年有很大变化，具体您怎么看？
魏丁：以前豆粕价差很有规律，就是很多油厂、大豆加工厂都习惯于利用国内期货市场做充分的套保。他在美国、南美订了船以后，在盘面上抛，所以豆粕品种有天然的大空头存在。它的一个显著的特点是：一旦新合约出现，在上市的第一天，就有大量成交，大量的豆粕空头就会做进去。随着交割的临近，这批空头要么完成它对现货的套保使命，要么往后移。所以，豆粕在很多年前一直保持近期高远期低的排列。
但是今年不这样，今年经常有远期高近期低，说明大豆加工厂套保力量在衰竭，或者他不做这个事情了，为什么不做这个事情？跟需求变化有关系，需求变化就是养猪，猪周期的消耗跟前几年不能比，原因一是猪亏损，另外母猪存栏率下降，消费少了。同时，豆粕替代品多了。最近是割麦子的时候，而今年这几周小麦产区一直在下雨，所以小麦今年的产量是够呛的，质量很不好，发芽的小麦怎么办？变成饲料替代很多豆粕的消费。因为豆粕本身工厂库存也很高，所以豆粕的套保价格就紊乱。
在这样的情况下，如果你是机构客户就比较好做，买前面抛后面，像昨天的9/1价差近80点，可以这么做。但对个人投资者而言机会不大，别去做了，因为价差表现比较乱。
而且我们宁愿买菜粕抛豆粕。主要是因为现在水产季，小龙虾多火热，饲料消费里一大部分都是水产饲料，那么，你买菜粕是有道理的。前面也讲到过菜油进口瓶颈的问题，所以，菜粕总的供应有瓶颈，而豆粕没有。
➤ 扑克财经 问题十：今天最大的一个收获，就是做苹果波段的案例，我想了解几个问题，一个就是说它的资金分配比例是怎么样的？比如每天300点的波动，是如何操作的？
魏丁：实际上这几十天的苹果波动规律：都是开盘相对高价，10点15到中午是全天的低点，如果不是涨停板或者跌停板的情况下，尾盘稍微上去一些，每天都是这样。那么很多投资者就可以根据这样来设计套利组合。
做正套更有把握一些，如果不考虑车板交割的情况下，做1/5正套的成本在500左右，现在是700，还有一点空间。但是如果你接到车板交割，就很难说，车板交割跟仓库仓单交割差距非常大。
苹果本身是一个鲜果品种，交易所没有经验，交易者也没经验，包括仓库也没经验，中间有很多漏洞。比方说前段时间，苹果从7000多往下砸那波，就是因为山西有一个老板说纸加膜可以交割，其实就是品质最差的一种苹果（同样情况下，一般都会选择用最差的东西来交割）。但交易所检测的结果是，它的硬度不够，糖度也不够，所以没让它进入交割环节。
其实，交易所从来没说过纸加膜不能交割，只是回避这个问题，只是说要测甜度和硬度，只要足够硬，甜度足够就可以交割。那么，这样的情况下，鲜果大规模是10月底集中出来，若交到10月份，11月份还是很危险的，因为它价格最低。
但是到1月份，苹果差不多都下市了，作为鲜果是存不到1月份的，车板交割很困难，必须进库交割。那么这样的话，1-5月份的风险相对少一些，接到车板交割的苹果风险相对小一些。暂且就认500块钱，作为一个交割底线，成立的话，1-5月份，就可以做正套。
做反套是很危险的，为什么？今年苹果减产，但如果苹果价格炒得足够高，就会出现当年炒红小大豆样的案例。炒红小豆那年，多头庄家计算出来全国红小豆产量加起来只有15万吨，4000块钱一吨，全部买完也没多少，结果红小豆交了22万吨，当时把越南，日本，朝鲜红小豆全收来了。
那么，苹果只要价格足够高，我可以不吃，甚至可以从不受灾的地方，比如阿克苏去选苹果来交割，那里一年也有几十万吨的产量，选几万吨的优质苹果，完全可能。如果不遭灾地区符合交割标准的苹果比例占40%，阿克苏40万吨，再来10万吨受得了吗？而且阿克苏红富士苹果运到西安库成本也几百块钱，去年的红富士苹果产地价3800块钱，若价格真的1.2万，都拉来给你。当然你说它大多数是不合标准的，那就挑出来，所以苹果还有很多很多变术。
有的人说阿克苏苹果根本不符合交割，因为它太甜了，但是这种说法也有很多不确定因素。但如果价格真的足够高，交到5月份完全可能，到时候集中仓单压到5月合约上。所以5月合约不适合做多，如果将来10月份开出来，那是一个标准的空头合约，是一个非常好的做空机会，坚持空，没问题，可以空到明年下半年，所以今明年苹果会有很多机会。
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