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　　壁虎资本五周年暨投资者回归日演讲

　　大家好！今天我很感动，有这么多朋友能够来到壁虎五周年以及投资者回归日的现场，欢迎大家回家。

　　今天的主题是控风险，共成长，勿相忘。我们不光是为了投资、盈利、金钱，更多的是为了缘分，为了今天的相聚，为了未来财富的保值增值，为了我们在头发花白的时候能够躺着去退休。今天我讲的内容主要为：回顾2018，谈谈我们对价值投资的理解，壁虎的投资策略，以及我们对未来的展望。

　　2018年刚刚过去，我们都很清楚18年我们是怎么过来的。总结来讲，从宏观形势上有几大特点：第一去杠杆；第二去库存；第三股权质押；第四中美。所有的黑天鹅事件在2018年频繁爆发。股市跌成什么样？2018年上证指数下跌超过24%，深证跌34%，创业板跌28%。很幸运地，在各位信任和期待的目光当中，我们壁虎表现还差强人意，产品基本都是正收益。这是整个2018年的回顾。目前我们大部分两年以上的产品跟沪深300做了一个对比，平均超越大盘50个点以上。为什么要选择两年以上？我们不能用半年或一年的时间来评价一个公司，应该更宽容一点，至少给一个私募公司(不光是对壁虎)，两年、三年的时间，甚至是十年。所以我们更欢迎那些能够看到诗和远方的投资者。

　　我们一直说壁虎跟其他的价值投资者还是会有一定的区别。价值投资说起来是很容易的一种思维方式，但是如果价值投资前面再加“成长”两个字，可能你的把握就更难。我们选择了这样一个高难度的成长价值投资的定位。在过去几年的运作中，我对定位还是非常满意的。说到价值投资，可能你就会想到一些股票，比如说茅台、中国平安等等这些传统的蓝筹。当然在很多投资者眼里，你可能也认为类似于江西铜业、宝钢股份这些是蓝筹，是价值投资的标的，但这可能跟我们的认知会有区别。其实价值投资依据的经济学原理很简单，就是价格围绕价值波动，它是价值的一个反应。我们西方的投资流派里面，做得最成功的毫无疑问就是巴菲特，这个老人家已经90多岁。到目前为止，我认为世界上没有人可以超越。

　　价值投资最简单的要素就两条：好公司、好价格。好公司容易理解，好价格却难理解。如果你真的把握住好的价格，那么这就一定是个好机会。这里面把握的最好的两个人，一个是巴菲特，一个是彼得林奇。巴菲特是倾向于集中投资，彼得林奇是分散投资。我们那些净值已经很高的产品是怎么做到的？我们做了集中投资，基本上一个基金五到六个票，它能够产生更好的净值。后面我们发现投资者好像不太喜欢我帮他赚太多的钱。不是因为他不喜欢钱，是因为他怕赚到的钱回撤。尤其是我们在座的很多机构投资者，你们最怕回撤。所以后面我们学聪明了，原来基金是五六个票，后面扩大到十到二十个。通过努力，不让净值的上涨跟集中投资相差太大，同时又能控制回撤。

　　要把投资做好，我们的西方投资大师都强调：第一不要亏损，第二参照第一条。所以要把投资做好，首先不要让你的资金受到损失，不要让自己受到损失。首先不能违反常识、违反周期、违反商业逻辑、违反国家意志。这里的几个陷阱其实是很多人容易陷进去，所以你想不亏钱，你就得把这几个东西重视起来。

　　常识是什么？常识就是你知道我也知道的。但大部分人都坚守不住。在座的各位可能都知道，其实真正选好公司，一直拿着都挺赚钱的，多少人说过这样的话，但是再反问自己，你做到了吗？95%的人是做不到。

　　周期，经济周期偏弱出现经济衰退的时候，和经济过热处在繁荣的周期，股市的表现一定是不一样的。所以我们不能逆周期地去追势。你不能跟大势对抗。我们办公室贴着一句话：不要和趋势对抗！所以不能违反周期。逆周期地去操作是可以的。在周期低点的时候，你要去买，在周期高点的时候，要去卖。大盘在2400-2500点的时候，我们那个时候费尽心力，客户也不太会听我的。因为市场恐惧的时候，你比市场更恐惧。今天3200点时机好不好？我觉得好。我个人会有一个判断，未来5到10年中国有一轮慢牛，甚至是20至30年的慢牛。这个趋势正在逐渐被验证。至于点位，也有可能再回到2200点，甚至跌破2000点，这个概率都是存在的。但是对那些拥有未来然后现在又过得很好，奠定了自己行业地位的公司，它是可以走10年、20年，甚至更长。大家可以去验证，我们都一起终老。我今年四十几岁，还有机会给大家服务20到30年的时间。虽然我不敢肯定壁虎未来在市场当中的地位会到什么程度，但是我敢肯定的是壁虎的风格会一直保持下去，而且会逐渐创新。

　　反商业逻辑。大家想一想，现在如果是你持有以前传统的那些百货公司，你是不是几年都没挣钱？那是为什么？商业逻辑发生了变化，整个市场的场景发生了变化。现在我们在座的有一半以上是在网上买东西，又便宜，快递又及时。这就是为什么你要投资阿里巴巴、在美国上市的一些优秀的互联网公司。你不能再去买那些百货公司，传统的超市，有一些很优秀的过去非常得意的公司，最近几年的回报几乎是零，包括巴菲特已经清仓的沃尔玛，所以要跟随形势去变化。

　　反国家意志。举个例子，游戏行业，我们知道整个2018年游戏行业暴跌60-70%。我觉得游戏行业大部分是违反国家意志的一个盈利模式。因为游戏行业残害下一代，对我们的下一代不利。当然现在国家正在整顿治理，但大多数游戏行业，我觉得在未来的前景还是堪忧的。如果把这些陷阱回避，你再把优势发挥出来，投资业绩一定会很好。

　　价值投资有几个优势，第一它回归常识。朝阳行业一定是好行业，拥有未来并能够拥抱未来的行业一定是好的，那些公司更有前景。比如说新能源汽车、5G通信、半导体led产业链、未来的高清视频等等，这些行业都值得你去研究。回归常识，常识是什么？好公司好价格。你不要用一百倍以上市盈率买你看好的公司。太高了，他要用好几年的业绩增长来消化这个价格。即使是你看到一家好公司，也可能浪费你两三年的时间，这个是极有可能的。第二穿越周期。如果你买一个基金，不管你是买壁虎的，还是其他的，如果看不到一年以上，你根本就不要去买，也不要去做这件事情，希望大家能够把时间放得更远，把目光放到诗和远方，放到你透过迷雾能够看到的地方。第三独立思考。我为什么强调这一点？因为经常会有一些好朋友会很关心的对我说“老张，我现在有一非常好的消息”，他想告诉我能够挣大钱，想跟我合作，说1千万能变1个亿。结果大家都看到了，像2015年，一个亿没赚到，1000万变200万。我相信在座的朋友里面，一定有人受过伤，你也不用举手。我敢肯定有。为什么？因为我们身边资源越高端，你获得信息的机会就越多。所有这样来跟我谈合作的，我都一口回绝。因为价值投资难在什么地方，总有一些诱惑，它会让你产生贪婪。人家告诉你说有个消息能够让股价翻十倍，你忍得住诱惑吗？这些诱惑如果你忍不住，它可能就会成为让你资产损失的一个陷阱。我们只是把简单的事情做得更简单。这个当然不是我与生俱来就有的。我张增继没有聪明的大脑，但是我还是比较好学的，我四十几岁，有20年在学价值投资，基本上就在钻研一件事情，而且力求把这件事情做好。巴菲特一辈子只打二十个孔，这是他提出来的。我想在中国，如果你不到美股市场或者港股市场去淘点金的话，去打二十个孔都有点困难。但是如果你能坚定的把一些事情做得更简单、更坚守常识，接受价值，你就不会过多地在这个市场上经受颠簸，受到惊吓，以至于3000点的时候你把股票清仓了，2400点你又不敢买。这才是人性的弱点。所以几乎所有的投资大师，他能比别人做的更优秀的地方，就是他能更好的克服人性。

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